新年快樂

敘利亞最新戰況

2014是馬田大師戰爭循環的關鍵轉變年份，頗為準確。歷史學者已將2014年在烏克蘭爆發的武裝衝突命名為頓巴斯戰爭。這場戰爭暫時因為明斯克停火協定而暫時休戰，但仍有爆發零星衝突。戰爭將俄羅斯與歐美的衝突由冷戰變成實戰。

衝突已從烏克蘭移師到敘利亞。9月30日俄羅斯正式介入敘利亞戰爭，兩個月前小弟曾撰文講解，普京明空襲伊斯蘭國，實質是空襲歐美支持的自由軍。兩個月過去，戰況如何呢？對戰爭有興趣的可以看看國內軍事迷的分析。看看下圖，這是普京出手前的形勢。

經過兩個月俄軍協助敘利亞政府空襲，情況已起了變化。下圖是最新形勢，藍圈是形勢改變的地方。巴沙爾政府控制的少部份地區落入自由控制，但在阿勒頗Aleppo一帶，在俄軍空襲配合下，已取得重大進展，控制範圍擴大了不少。據國內軍事迷分析，政府軍與俄軍主力想奪取第二大城市阿勒頗，已形成三面包圍，攻下這一重要據點只是時間問題。另一方面，對巴沙爾構成威脅的南部反政府軍，受到俄軍重挫，其首領Zahran Alloush被炸死。普京若成功協助敘利亞政府平定亂局，相信會改變中東的政治格局，且拭目以待。

2年期美債升穿5年半高位

美國加息以來，兩年期美債孳息屢創新高。昨天再次升穿1%。投資者持續沽出短期美債，令債價下跌。昨天升了1.5%，孳息升到1.15%，為五年半以來新高。今晚2年期美債價格再次大跌，一度跌超過半成，約6.8%，將孳息推至1.0752%。加息對債市的震動似乎續漸加緊……債價大跌的今晚，道指、標普都陸得升幅。

RIP

聖誕時聽到這種消息，令人很惋惜。小女與他兒子就讀同一間幼稚園。與他曾一同以家長身份參加學校活動。據部份媒體所述是因為投資失利，壓力爆煲。若然如此，更加惋惜。錢財身外物，有甚麼重要得過生命？投資除了講回報，還要看你付出多少？若沉迷其中，引致精神緊張，影響生活，那就得不償失。小弟謹守幾項原則，一不借錢，二要分散，三有實金實銀打底。尤其第三項，蹤使它們未必能帶來最高回報，甚麼令你跑輸大市，但在最風高浪急的日子，會顯出驚人的作用。

Merry X'mas

今日幫朋友入貨

銀價創八年來歷史低位，幫朋友入了少少貨。每個137.59，帝銀買的，是2013年後的新包裝楓葉銀幣。去到時已接近拉閘，幸好趕得及。

加息以後

昨晚聯儲局宣布加息，結束零息時代，利息從零加至0.25%。市場隨即出現異動，金價、美股上揚，美債出現顯著下跌，尤其2年期美債，孳息升至0.984%(上圖)，升穿2010年高位，並首次比此高位高出1%。10年期孳息、30年期孳息全線上揚，分別升至2.31%及3.0356%，意味著資金正從美債市場流出。

小弟早前一直認為未來市場走勢視乎債市，至今仍然維持這種看法。加息，非許多分析預期那樣不利股市及金市，相反是利好，因為還有債市這個資金巨大載體。加息將會令資金撤出債市，推高其他資產價格。金市可能已經見底，但仍要小心市場錯讀引至的短期下行，股市將走向新階段，尤其是美股，繼續會跟馬田操作，下一站是18500(道指)，若升穿這個位，會考慮加碼。金銀市場亦一樣，但個人估計未必如股市火紅，畢竟已經調整了好一段時間，要市場回復信心不是容易的事，信心亦需要時間蘊釀。

另一樣很多人關心的樓市，小弟看淡。一如上篇文指出，美息零利率時代，並未大力刺激美國借貸市場，反而推高亞洲新興市場的美元借貸，相信近年港樓急升與此有莫大關係，港樓作為一種資金載體，本身亦是一種債務，價格因為借貸而升高，並佔去本地人相當大比重的財富，地位等同美債之於美國人，在聯繫匯率下，加息很可能沖擊港樓。

密切留意美國加息

全球靜待美國加息？後日揭曉！有些分析認為加息將導至強美元，不利金市、美股。超短期或許是，長遠而言，還要考慮債市左右資金流向。上周四看到一則新聞，新興市場來年須償還2620億美元的外幣債務，約等同2萬億港元。原來自從金融海嘯後，美元進入零息年代，美國想藉此鼓勵借貸，刺激經濟，誰知自身經濟乏力多年，借貸只刺激丁點兒，反而外國發行了大量美元債務（私人公司於市場上發債集資美元）。

看看下圖，2007年後，各地美元債務趨勢，歐洲不升反跌，拉丁美洲、中東都有增長，但幅度遠遠不及亞太新興市場。這種情況跟日本廿多年來的通常非常相似，詳情可以參考小弟2012年寫的多篇《日元跑到那裡去？》，日本政府以為低息會刺激借貨，從而達到刺激經濟的效果，多年來都不加息，但結果事與願違，日本借貸沒有投入到日本市場，反而走到其他地方。

今天美國，看來也正走向這條路，除了政府國債外，主要範疇的借貸，如房屋、金融、非金融類，仍然處於下跌浪。加息會帶來甚麼後果？馬田在這篇有講過，其中提到強美元將導至亞洲及中東地區債務爆發債務危機，因為由2007年開始，這些地區已發行了超過6萬億美元債務。

不過要留意，這主要是私人債務，跟歐洲債務危機以國債為主要問題有所不同。無可避免地，加息將加重這些債務的利息開支，導至資金流出債市，同時美國的私債亦岌岌可危，上周五，知名發行高息企業債的基金Third Avenue突然結業，另一隻信貸對沖基金Stone Lion Caption Partners亦暫停贖回，引發一場小型債務危機，令美股大跌300點，但相信這只是暫時性，長遠而言，債市出問題，或者會是美股、黄金的另一次趨勢大轉變，且拭目以待。

前天入貨

買了10克財神金牌，因為要送禮用。入貨時，金價約$1051，好多人排隊，大約有廿幾人，過半係買金，排左45分鐘隊，有人買多，有人買少。前面是初哥，以為恆生有一兩金粒。

Richard Russell逝世

看到NES師兄報料，道氏理論一代宗師Richard Russell於11月23日病逝，終年91歲，各地媒體也有報導。他出生於1924年，經歷過1930﹣40年代的美國經濟大蕭條，是少數既鑽研股票，又同時看好黄金，及重視實金價值的黄金好友。最為金甲蟲津津樂道是他於2002年金價走到歷史低處時，已呼籲投資者買金，有興趣可以看這一篇。近年金價雖已回落很多，但若當年跟隨他入市，利潤仍超過300%，回報相當可觀。

2011年，他寫過一篇有關中國的文章，已經估計中國加入國際貨幣基金會的SDR，他更預計最終中國將會局部以黄金支持人民幣，今天似乎一步步地實現。

近年他寫了不少有關黄金的文章，一直都看好黄金前景，例如2014年頭寫的這一篇，離世前三個月，他發表的文章，預計黄金及白銀的熊市階段再正步向完結。(The Brutal bear Phase in gold and silver is now coming to an end)，今年年頭，他甚至預測一年內市場上的實物黄金會被掃清。現在回看，你或者認為他有點杞人憂天，但文中他回憶大蕭條的災情，又令人理解他的恐懼。同時，他亦警告投資者小心股市，股市像滿載炸藥的木桶，只是沒有人知道何時會大爆炸而已。

未能走畢他期待中的黄金牛市，對於他，當然有點遺憾，但能於79歲時準確地預測金牛的到來，也算值得自豪。而我們比他幸運，相信年輕的大家必能看到金牛回歸。希望大家努力工作、投資之餘，也不忘注意身心健康，那才有能耐與逆勢角力。

中美大對決

11月25日，中國央行行長周小川在《人民日報》發表文章，指出要「有效應對極端情況下境外對我國實施金融攻擊或制裁」，大陸評論員雷思海發表《高層破天荒警告金融攻擊，中美大對決即將來臨》，對未來半年的經濟形勢頗有啟發，有時間的，可以看看原文。沒時間的，可看小弟總結以下重點：

1：這是國家層面首次認為有金融攻擊。從前很多媒體皆認為大國間的金融攻擊只是過份解讀的「陰謀論」，投資市場升跌是市場主導，因為國家從未正式作出這樣的警告。

2：加息是美國最可能使用的招數，這將會引起新一輪市場震動，是真正的黑天鵝。美國要以自殘經濟方式來使中國經濟衰退，資產跌價，美國資本就可藉此進行併構，趁低吸納，為經濟注入新動力，因為美國的金融資產近700萬億，沒有新利潤來源，將會崩潰。

3：中國經濟進一步走低是美國加息的時機，因為加息雖會導致美元走強，但亦可能引致美股下跌及美國資產跌價，如果第二大經濟體經濟走低崩塌，全球外資將湧向美國，承接這些資產，減低加息自殘傷人對自已的殺傷力。

4：中國經濟下行壓力已穩定下來，美國的計劃未必可行，但她必須這樣做，破斧沉舟才能打救美國經濟，因為經過五年量化寬鬆，美國經濟依然不能回復金融海嘯前的境況，而根據日本經驗，量寬五年，大限就到，經濟將進一步進入衰退。

不一樣的市場解讀

上周金價創新低，周五一度急跌14美元至每安士1057美元，創自2010年2月以來新低。不過市場並未出現如2013年4月搶金潮，因為市場不斷「吹湊」12月美國將會加息，加息將推高美元，不利金價云云……一如小弟先前在留言中估計，加息陰霾可能令金價進一步走低。相信要待息口走勢明朗後，市場才會真正認識到息口對金市的作用。不過，觀乎近月各大貴金屬及銀行買賣行程，有人已大手入貨。銀價亦一樣，首度跌穿14美元，引至多種白銀投資品清倉，有興趣入貨的要留意，黄金還可以等低位入貨，但白銀未必能等到最低位。昨天問過中國銀行，銀品繼續沒貨。金價2015年下跌10.8%，大有可能不能於12月補回今年跌幅，如是者金價將會是連續三年下跌，值得投資者留意12月走勢。

今天幫朋友入貨

今日幫朋友入貨，買了一條五兩金條。是1982年寶生銀行出品。排隊的人不多，前面有個中年漢買了數條金條，隨即落地庫放保險箱。今日發現中銀的網站牌價更新不夠快，買時價格可能與網上顯示的不同。入貨價每兩＄9981。

HKG新文

《白銀投資（二）》

法國恐襲，加息成疑！

相信大家都有看新聞，周五法國發生嚴重恐襲。今年年初，已寫了一篇文章，這是一場戰爭，並建議大家不要到英國旅行，相不到經一事不能長一智，敵人繼續在法國發動攻擊，相信死亡人數比中東陣亡法軍要多很多。戰爭起因是入侵敘利亞，這做成兩個惡果。

一，支持敘利亞反政府軍，但自已又不夠實力，遲遲攻不下巴沙爾政權，加上錯判形勢，未顧及俄國在敘利亞有海軍基地，結果敘利亞內戰曠日持久，整整已打了四年多，引發難民潮。

二，巴沙爾政權受攻擊下，不能控制全國，助長伊斯蘭國座大。不論這個組織最初是否由美國幕後孕育，一旦坐大，亦有失控可能。現在證實失控了！結果，可能是伊斯蘭國戰士與難民潮結合，混入法國，或國內伊斯蘭國追隨者，發動恐襲。

甚麼是政府信心波下跌，這就是了。錯誤的政策令國民對政府失去信心，例如覺得政府不能保護自已。信心一點一滴流失，往後將影響到經濟層面，最直接是國債市場。突然而來的恐襲，可能打亂聯儲局加息步伐，當大家一心以為十二月必加息，我看也不是一面倒。

看到這樣的恐襲，更應珍惜香港的和平，雖社會還有不少問題，但起碼生活仍然很安全，不需面對突然而來的死亡威脅。數周前看了港台節目，談難民潮，訪問了一位當年有份發動茉莉花革命的敘利亞人，後來被政府通輯，變成難民潮中的一員。

訪問中他說，革命徹底失敗，完全地失敗……因為它導致了一場內戰。革命有時會帶來改變，但亦可能帶來動亂，自已受難，也禍及別人。敘利亞難民是革命失敗的受害者，法國人就無辜受牽連。如我是法國人，今天一定會問，為甚麼政府要介入敘利亞問題？為甚麼要招惹伊斯蘭國？

今日入貨

銀價差不多跌到2011年以來最低位，金銀比率升到74，屬歷史偏高位（請留意稍後於HKG刊出的文章），前天收到網友Corio一些關於銀市文章，很有用。（亦要說聲THX，希望了解後可跟網友們分享），數年間，白銀調整幅度已超過70%，今天決定再入貨。

先去中銀看看有沒有貨。櫃位小姐說，已斷貨個多月了，沒有貨，長城銀條及楓葉銀都清了倉。等多久才有？我問。不知道！對方答。看看帝銀，價錢不錯，改往北角買了15條10安士銀條。入貨價每條$1239，大約是於銀價14.30美元時買入。店員說，貨量不多，可能很快缺貨，暫時入住這些，遲些再決定入不入。

其他金銀買賣點

Swiss Investors

http://www.swiss-investors.com/en/products.aspx?c=2

帝銀

https://store.royalexsilver.com/

南洋商業銀行
http://www.ncb.com.hk/nanyang_bank/content1.html

(銀行網頁→財經資料→利率/匯價→貴金屬牌價)

永隆銀行

http://www.winglungbank.com/wlb_corporate/hk/personal/investments/financial-information/gold-prices.html

華僑永亨銀行
http://www.ocbcwhhk.com/whb/action/rate/whbRate.do?id=fc_exchange_rate_gold&locale=zh-hk

集友銀行
http://www.chiyubank.com/chiyu/fininfo4_1.htm

Silvergoldbull
https://silvergoldbull.hk/

人仔「金」裝

有看我著作的網友，定知P.105提過，2016﹣2035年將會出現一次貨幣體系的變動，甚麼事呢？呼之欲出的應該是人民幣的國際化，其中一個重要關鍵是被納入IMF的特別提款權，相信成事已不遠，就算今個月未能成功，不久將來也會成功，只是時間問題而已。根據新聞，如果今個月未有決定，2016年還有一次機會，因為IMF已將生效時間推遲到2016年9月，之後就要等到2020年了。（因為IMF每五年檢討一次特別提款權組成）看來，想與不想人仔被納入特別提款權的人正在角力。這是一個重大的歷史事件，一個大課題，可以寫很多篇文，最近已研究之中。

還未深入了解，人仔入SDR又再次呼之欲出了，今天中國銀行正式推出新版人民幣，各式各樣的防偽功能都為國際流通而設，但最注目是新人仔灑上了一陣「金黄」，100字樣由舊版的紅藍變成了閃亮的金黄色，SDR又被稱為紙黄金，曾一度可以用來提取黄金，這種設計可圈可點，意欲為何？且拭目以待！（新版人民幣今日起可換領）

今日入市

兩年多沒有買，今天再度入市，難得買到5個2003年的澳洲鴻運。現價未必是最低位，未來受加息影響，市場或會錯誤解讀為對金價不利，令金價下跌，但相信今天這個位應該屬於一個低位，所以會預留部份資金，待加息後再入市。今日頗熱鬧，前面數人都是買金，前面兩個黑衣男女最誇，一次買了大約二十條金條，總值過百萬。

另外，有追看馬田的網友都知，近日美股已升了很多，升穿幾個重要阻力位，他已確定升市，並預算只有兩個可能(他用only形容，語氣非常肯定)：一是「閃崩反彈」已完結，以月線圖計，八月低位已跌穿去年低位回升，二是很可能將進入 Phase Transition，兩種「可能性」都會令美股再創新高。何謂 Phase Transition？大家可以用這個字搜查其網頁，簡言之，價格將會升上1倍以上，他預計道指最樂觀是見30000﹣40000點，最少也有23000。

或者今日「閃崩反彈」與1987年日股真的不同，所以昨天同時買了一點美股(UDOW)。這次有點失預算，一直以為有更低的低位，錯過了15000﹣16000的區間入貨，但投資就是這樣，那有這麼容易給你高賣低買，金股皆然，所以有時很難計得太盡。雖然馬田這樣樂觀，但美股八年來幾乎未有一個似樣的大調整，加上不知加息會帶來甚麼影響？我們看到的是，當9月吹加息，6月股市就開始跌，像要阻止加息似的，最後成功了，沒有加。然後又吹12月……所以會預留一些資金，再作決定。

HKG新文

白銀投資（一）

1 Oct 2015大爆發（九）

將1971年金本位終結至今的ECM小循環與金價結合分析，可以整理出一幅更清楚的金價走勢脈絡，那就是……當每次現循環逆轉後，金價必然會上升，高位有時很快出現，有時則很慢，慢則兩三年，快則兩三個月。看看下圖1，這是1970年至1980年代初的ECM小循環，期間出現了兩次循環逆轉，第一次是1972.75 - 1973.825，之後金價持續上升至1974年11月24日，最高見180美元以上。

第二次發生在1979.2 - 1980.275，金價見大頂剛好發生在這段期間。我們都知道金價於1980年1月21日見850美元大頂，錯過了，不要緊！因為經過這次循環逆轉後，金價於1980年9月23日再次升上710美元高位，相對1980年4月9日循環逆轉完結時的554美元，仍然高出28%。即是說，除非你跟一般大眾腳步，於金市最熾熱時的700﹣850美元入貨，否則只要跟ECM拐點，確定循環逆轉完結才入貨，仍然有機會賺錢。當然最理想是能夠於循環逆轉出現初期就入貨。

如何捕捉循環逆轉出現的時間呢？看看圖2，這是1985年至2011年的走勢，期內出現了五次循環逆轉。很清楚地見到，大部份循環逆轉在1998年之後才出現，從1985﹣1998年的13年裡只出現了一次（1992.1 - 1994.25）。循環逆轉後，金價升至1996年2月5日最高414美元，但去到1996.4拐點時，只升了1點。即是說，如果你於1994.25的循環逆轉拐點入貨，到1996.4拐點時，可以很容易確定，自已錯過了414美元高位，因為升了1點只可當作横行（下跌論），在熊市裡，循環逆轉並未創造一次持久或強勁的上升，此時若沽貨離場，就可以避開往後四年熊市。同樣道理，如果你於1980.275入貨，錯過了710的高位，那麼到1981.35時也應該沽貨離場，損失只有12%，因為情況跟1996.4拐點一樣下跌了，否則你就要面對餘下十七年的大熊市，損失的不單是金錢，還有機會成本。

1998年後頻密地出現循環逆轉，十三年內出現了四次，為甚麼呢？我們看小循環的同時，不能忽略黄金65年循環。1999年跟1934年、1869年一樣，都是黄金走勢重要拐點，代表一個新時期的誕生。如果之前是熊市，那就會誕生牛市，反之亦然。

2000.7出現第一次循環逆轉。如果當時未能確定，不要緊，到2002.85的拐點就確定了，因為期內金價逆ECM下跌，從272升至317美元。循環逆轉後，金價持續上升，此次循環逆轉的動力強勁，因為2005拐點比2002.85拐點高出34%。果然，黄金再次出現循環逆轉，之後金價又比上一個拐點高……以下是四次循環逆轉詳細資料。

可以看到，每次循環逆轉後，金價就會跟隨ECM上升，這就是馬田一直所說，當循環逆轉出現後，金價就會與ECM匯合（Line Up），創造一個高位。不過，必需明白，這種「匯合」並不意味著金價會一直跟隨ECM上升或下跌，否則金價走勢連小朋友也能掌握了。我們只可以肯定，循環逆轉後，在下一個ECM拐點前，高位就會出現。

要捕捉這個高位，仍然需要配合其他分析，如技術分析、政經局勢分析等，馬田寫的《How & When》是一篇很好的參考。不過，掌握了這種ECM與金價走勢的關係，其實已經大大增加捕捉高位的機會。

如果只是硬崩崩地跟隨拐點買賣，有時更會跌入陷阱。舉例，2008.225 - 2009.3這一段前出現了循環逆轉，雖然期內出現了1212美元高位，但以整段時期計，金價其實是從926下跌到877美元，如果根據先前經驗，應該暫時沽貨離開，不再入貨，以免墮入熊市。若如此做，就會錯過金價再次出現的循環逆轉，及錯過之後創出的1907高點。馬田認為從技術分析看，金價從2008年2月高調整了8個月，之後只用了4個月就重返1000美元，並於2009年9月創出1200美元新高，明顯是一次調整。其次，從黄金65年循環、ECM正處於私人信心期等因素看，墮入長期熊市的機會都不高。如果明白這些，當年最低限度應該於1200美元再次入貨。

2009.3 - 2011.45的循環逆轉，創造了1907高位（見上圖3），但高位過後，直至2015.75，金價都沒有再出現循環逆轉，同時亦沒有再跟隨ECM上升，只跟隨它下跌。從ECM大循環、ECM小循環看，2015.75後再出現循環逆轉的機會極高，因為我們正處私人信心波內，同時2015.75 - 2016.825是ECM下跌期，亦同時2016年是黄金65年循環的拐點（請參考第八章圖1）。

從小循環看，如果2016年10月27日的金價高於1119美元，那我們可以肯定這是循環逆轉，從2016年10月28日至2017年11月24日可能創出一個高位。從大循環預測，結果亦一樣，看看下圖，根據1998年後循環逆轉出現的規律，2015.75 - 2020.05很可能會再出現循環逆轉。

當然，這只是一種預測。投資從來存在不確定因素，我們當然可以等待循環逆轉完結，百份百確定2015.75 - 2016.825是一次循環逆轉才入市，捕捉高位，但就會錯過這段循環逆轉的上升週期。其實就算循環逆轉沒有出現，往後還有（2032.95前）不少機會。

每次ECM下跌都可能迎來金價的循環逆轉及之後高位。當然，如何走位賺錢，於高位撤離，需多留意技術分析等因素。馬田最保守預測，金價將於2020前升至2300以上。現在金價大約1160美元，比2015.75的1119美元不過高了40美元，現在入市，前景應該一片光明。這種預測不是胡亂的估計，而是根據過去金價與ECM運行的規律而得出的結論。

重寫第八章

因為有新領會，決定重寫第八章。

希望大家更容易理解ECM與黄金走勢的關係。

1 Oct 2015大爆發（八）

馬田相信2015.75是黄金走勢的拐點。從這日起，金價極有可能展開新升浪。認識此觀點，先要了解64.61黄金歷史循環。在小弟著作(P.102-P105)及網誌中的「馬田大師精選」，已經講過。還記得這幅在《Martin黄金循環論十》出現的繪圖(圖1)嗎？這是當年分析了64.61年黄金循環理論後，自行繪畫的走勢圖。

結論是從1999年至2035年都是黄金牛市，或許你可以將之視為黄金的牛一及牛二時期。現在回看，除非2016年收市低於1999年的250美元，這個結論仍然成立。不過，這是一個非常長期的預測，沒有剖析中期可能出現的波動。在如此長時間內，無論金價或黄金購買力不可能沒有高低起伏。將色線與51.6年ECM(圖2)對比，就會發現微妙關係。

第一，黄金循環與51.6年ECM走勢存有時差。金價於1980年1月21日見頂($850)，比ECM拐點1981.35提早了一年多出現，之後步入19年熊市，於1999年8月25日見底($253)，比ECM拐點1998.55延後了一年出現。1980年金價見頂後，下跌2.15年到1982，見底反彈至1983，然後再下跌至1985年G5成立，美日德法英五國達成廣場協議，干預匯市，誘導美元對主要貨幣貶值。從此期間的黄金走勢看到，無論見頂或觸底，黄金走勢從來不與51.6年ECM一致，有時提早，有時延後。

第二，在私人信心波內，可見金價逐步走高，蹤使金價從2011年9月高位下調40%以上，但相對私人信心波的起始點1981.35，金價每安士487美元，黄金走勢至今仍然在向上爬升。這完全切合私人信心波內，信心逐漸從政府走向私人資產的理論，同時亦解釋了為何馬田對黄金的看法有時令人覺得非常飄忽，無陵兩可，一時看淡，一時看好。其實他只是短線看淡，長線看好，因為在政府力量走向崩潰的私人信心波內，黄金是對沖政府崩潰的最佳工具，這是馬田多年來一直沒有改變的看法，亦是黄金循環理論的核心基礎。

第三，對比51.6年ECM拐點與拐點之間的金價，會發現走勢有時同步，有時逆向，這就是上一章提及的Cycle Inversion，中文可譯為「循環逆轉」。甚麼是循環逆轉呢？看看馬田如何解釋(圖3)，那就是當金價「開始跟隨ECM上升而非跟隨它下跌」之時，關鍵就是「不跟隨ECM下跌」，即是ECM跌金也照升，就是循環逆轉。（横行或不變如何計？馬田解釋過，横行也當作下跌論。）若ECM升但金跌，或者ECM跌金跟跌，那就不是循環逆轉了。循環逆轉代表黄金可能將成為所有人注目的資產，這是一個階段轉移（Phase Transition）時期，之後金價必會上升，甚至創造大升市。

自從1971金本位終結，一共出現了三次循環逆轉。第一次出現在1972.75 - 1977.05之間，金價逆ECM下跌而行，從64升至132美元，之後就出現了1979﹣1980的巨大升市，於1980年1月21日升至歷史高位($850)。

第二次發生於1998.55 - 2002.85之間，金價逆ECM而行，從294升至317美元，之後就出現了大升市，從2002.85的317美元升至2006年5月12日最高見725美元，到拐點2007.15仍然保持683美元，升幅超過一倍。

第三次發生在2007.15 - 2011.45之間，金價逆ECM而行，從683升至1526美元，之後同樣出現急升，三個月內，從1549升至2011年9月5日的1907美元歷史高位。

根據這三次循環逆轉看，如果於循環逆轉出現時入貨（1972.75、1998.55、2007.15），那麼，到循環逆轉結束時的拐點，必有利潤。或者於循環逆轉過後的拐點入貨（1977.05、2002.85、2011.45），亦可捕捉到一個可觀升浪，就算不能於升浪頂部出貨，守至下一個拐點，賺錢機會也相當高。

舉例，假設於第二次循環逆轉結束時的2002.85入貨，守至2007.15，升幅超過一倍，於1977.05入貨，守至1981.35，雖然錯過了850高位，但升幅也有3.6倍。唯一例外是2011.45入貨，守至2015.75，蝕26%，但相對1907高位入貨，跌幅其實不大。如果能於高位出貨，利潤則有24%。不過，世事那有這麼完美，三次循環逆轉後升市頂部出現的時間非常飄忽，極難捕捉。第一次是兩年後，第二次是三年後，而第三次是三個月後。所以我們需要進一步參考小循環。甚麼是小循環呢？請看下圖3。

根據馬田的ECM理論，從1994.25﹣2002.85的一半是4.3年（即1998.55）。原來4.3年還有一半，然後一半還有一半，即2.15年及1.075年……如此類推，可以得出一個更仔細的ECM循環圖，這就是小循環環了。舉1994.25﹣2002.85的為例，中間還有「1996.4 → 1997.476 → 1998.55 → 1999.645 → 2000.7 」的拐點。可能有人會問，何解1994.25至1996.4中間沒有再分1.075年，而1996.4至1998.55中卻分出一個1997.476呢？這是他研究歷史走勢得出的經驗，沒法解釋，政府與私人信心走勢就是如不此均等地發展！將這種小循環與金價走勢合二為一，可以看到更細微的關係。請留意下章！

HKG新文

民國噩夢 — Hyperinflation（下）

高清擊炸台

現代戰爭除了鬥金錢鬥武器，還鬥網絡宣傳攻勢，昨天俄羅斯發佈最新空襲敘利亞片段，高清兼且有拍攝角度，並且顯示政府軍攻擊首都大馬士革外圍的約巴Jobar地區，滿目瘡痍。與此同時，敘利亞總統本周二（20日）突然旋風式訪俄，答謝普京的協助。相信政府軍在敘利亞形勢該不錯，否則統治者怎可能抽身外訪。中東局勢正在急變，若普京能穩住敘利亞，將是俄國中東的重要據點，東西冷戰很可能正轉移至中東，形成兩股勢均力敵的力量，一方面是遜尼派與什葉派之爭，一方面也是俄美的角力。

中國按年首度減持美債

美債市場近期繼續於低位徘徊。三個月美債孳息於2015.75，出現歷性低位的 - 0.02%，這是自1955年發行三個月美債以來的最低位。不過六個月美債就仍未低過歷史低位，目前大約於0.06-0.08%徘徊，而歷史低位是2013年九月創出的0.02%。

彭博報導，導致美債價格繼續上升是由於美國國內基金持續追捧，這些基金持有今年度發行美債的比率升至歷史高位的43%，對比2011年比率只有18%。相反，作為國外最大買家的中國，今年以來卻持續減持，持有美債總額已下降了2000億美元，如無意外，這將會是自2001年以來，以年度計，中國首次減持美國國債，相信這種舉動是一件好事，這麼多年，從美債收取的債息已很多，對於一個升了三十多年的美債牛市，將來是可以預見的。

最新敘利亞戰況

2015年9月30日，俄羅斯國會通過空襲敘利亞，至今已經第十六日。在俄軍掩空襲護下，敘利亞政府軍全面反攻，已從自由軍手中奪回多個城鎮。早前有大批敘利亞人到俄羅斯領事館集中，支持普京的行動。最近西方媒體消息指，在俄羅斯籌劃下，伊朗、敘利亞、黎巴嫩、伊拉克正籌建聯軍，準備反攻，並稱伊斯蘭國已全面撤退出敘利亞。另一則新聞更指在俄羅斯掩護下，伊朗已派出1500士兵到達敘利亞，準備發動大規模地面戰。看來2015.75的改變正在大大地影響國際政治局勢。

閃崩反彈Slingshot Move

近星期道指反彈不少，但仍然未入市，因為調整可能還未結束。馬田近期發文提及，Slingshot Move仍然未失效，因為道指每日收市計，仍未衝破17735點。Slingshot Move中文可譯為「閃崩反彈」，他認為很多時候(只是很多時候，不是絕對)股市大升前都會出現這種情況。1987年股災其中一例，當年環球股災，港股跌去四成，日股、美股跌兩成多……但很快復元，不出一年已返回閃崩前價位，之後再闖高峰。最經典例子是日股，從上圖可見，1987年10月閃崩後，日股營造了一個雙底，然後於1988年4月初已回升到崩前價位，調整約6個月。現在美股好可能正在走同一條路。當然，軌跡不可能一式一樣，但估計很大機會目前的反彈快將完結，指數將再次挑戰15370低位，直至大部份人被震出，才再進入升軌。

美國首發零利率三個月期國債

本周一，10月5日，2015.75後第三日，美國歷史性發行零利率的三個月期國債，這是前所未發過的事，借錢給美國政府三個月，竟沒有任何利息。這是計芬蘭、瑞士、日本、德國、法國後，第六個發行零利率國債的國家。這則報導說，投資者願意購買，原因是憧憬美國未來加息，會推高美匯指數，就算沒有利息，將來亦可因為匯率上升而有獲利，換言之，主要是外國投資者購買這些國債，寄來美匯上升，將來取回本金，可憑匯對以獲利。另一方面，美股已升到重要阻力位，拭目以待。馬田說，若本周收市不高於17762，沒有甚麼好興奮。