工會要求加稅反映美息及美債問題

面對美債問題，近日發現很多人都有一個疑問，為何美債見頂回落(或曰爆煲)，會令資金走到股市？其實，趟若美債真的出問題，不單股市，連金市、銀市、商品、匯市也會受惠，因為美債的規模實在寵大，至今已累積了大約18萬億美元的國債。港股從1964年發展至今，市值也不過5萬億美元左右，即是說，美債規模等於3.6個港股總市值。

這18萬億的美債又由甚麼人持人呢？常有言中國持了很多，日本也一樣，但其實持有最多的是美國人及美國公私營機構。直至2012年第二季，中日兩國持有的美債不過位美債總額的15.3%。許多美國公營機構都是透過國債支付的利息維持開支，尤其是退休基金，其中美國公務員退休基金持有國債規模已等同中日兩國的三成，社會保障基金所佔比例更超越中日兩國總和，這些基金都是定期買入國債的。

當聯邦利率長期處於低位，國債利率亦會走低，變相減少了這些基金的利息收入。要知國債是有年期的，年期到，就要贖回，將國債變現，然後再買一批，繼續收息。國債孳息長期走低，重新再的國債，利息收入就會比上一批減少，所以近年退休基金的支付問題開始響起警號。去年四月，美國護士工會就發起遊行，要求政府向華爾街加稅，支付他們入不敷支的退休基金，這裡有一篇文章解釋低息如何傷害退休基金的收入。這將會構成美國加息的其中一項因素，因為息口的走勢除了關乎經濟，也涉及政治，假若你是美國退休金制度的得利益者，會否運用政治影響力向政府施壓加息？當息口上升，債價下跌，部份資金從債市走出來，規模可以非常巨大。

1 Oct 2015大爆發（七）

2015.75大爆發，除了會對債市、股市產生巨大影響，極大可能亦是黄金走勢一個重要轉捩點。近數年，馬田不下數十次提及這個日子對黄金走勢的意義，頻密程度值得所有黄金投資者留意。不過，了解前有一點要注意，這只是他根據EMC走勢作出的預測，中間仍然存在變數，因為黄金走勢有時會與EMC背馳，出現完全相反的走勢，稱為Cycle Inversion。例如1977至1981年，黄金隨EMC上升，創出歷史高位，但2007至2011的EMC下跌，黄金卻沒有跟隨，反而升上1900美元高位(圖1)。

馬田認為這種逆轉走勢會延續至2015.75，創出一個低位，然後與EMC走勢匯合，從「逆轉」走向「一致」，這意味著從2015.75至2020.05，再到2024，黄金將會創出一個中期高位。如果預測實現，標誌著黄金走勢與EMC相同，如此，當EMC於2032升上這一波私人信心波的頂峰時，黄金會再出現一個主要高位……這個長期預測是馬田於2013年11月提出的，不過從語氣及用字，仍然不十分肯定。另外，撰文時，他同時指出黄金將要調整2﹣3年，以恢復牛市運行(圖2)，提出這個預測時，金價大約1300美元，今天，預測算是應驗了。

不過，以上不是馬田對2015.75大爆發後黄金走勢的最早預測。2009-2011年，他在獄中寫了兩篇長文。2009年的《Gold + $5000》中，已經指出2010-2011年，黄金將會短暫見頂，之後會下試支持位，然後以上升之勢步入2016年(圖3)。2011年3月發表的《How & When》說得更加清楚，時值金價約1400美元，他指出如果金價升越1500美元，代表黄金正在完成階段轉移Phase Transition，到2015.75很可能出現一個低位，往後才步入升軌(圖4)。

其後金價果然衝高，升越1500美元，同年9月升上1900美元高位，正式確認黄金正在完成階段轉移，走勢會向下，直至2015.75。當年小弟半信半疑，心想就算從1900美下調至2015.75，亦未必見1500樓下。不過，對於階段轉移，馬田不是百份百肯定何時完成，所以他除了看淡黄金走勢(直至2015.75)，同一篇文章中，提出另一個預測，金價可能於2015/16時見5000美元，甚至更誇張的12000美元。兩個預測各走極端，可以看到馬田自已也不是十分肯定黄金階段轉移將會何時完成？不確定黄金將於何時與EMC走勢走向一致？

今天的金價印證了黄金階段轉移仍在繼續，黄金走勢仍然與EMC相反，因為2015.75本來是EMC一個高點，黄金卻走向低位，短期內升越1900美元高位的機會差不多等於零。不過，這個逆轉走勢將會扭轉，起始點正是2015.75，且極大可能以金價上升展開。

馬田對於2015.75後金價轉跌為升，步入新升浪充滿信心。在很多篇文章，信心都非常堅定，其中提到，「當2015.75後人們面對更多世界驚嚇事件，就會開始質疑政府，真正黄金牛市極大機會會到來……」(圖6)，「在EMC下跌浪之中，我們將會看到黄金上升(指2015.75後)，因為更多政府將會違約，包括歐洲及美國的中央及地方政府。」(圖7)這個轉跌為升的轉捩點或許不會在2015.75後的兩三個月發生，但若果延後，將更有利金價，馬田甚至認為如果2015.75的低位延續至2016年初，上升動力更大(圖8)。

2015.75後，黄金會升到甚麼位呢？馬田認為最保守估計是2300美元，因為以購買力計算，2300只等於1980的850美元，最樂觀是升至5000美元，但他認為這個可能性有限，更要顧及政府可能再次禁止黄金買賣(圖9)。當然，這只是指美國，不一定發生在美國以外地區，到時可能像五六十年代，世界出現兩種金價。至於可能發生於2015.75至2016年初的下跌浪，他認為最差可以見890美元(另有文章認為可見630)，但這並不影響往後上升走勢(圖10)。

大家可能會問，2015.75後EMC明明是向下走，為何會是黄金扭轉背馳，向上爬升的轉捩點呢？又甚麼是黄金階段轉移？下篇解釋！

國債一支獨秀

環球股市大挫，黄金微升，匯市波動，只有國債一支獨秀。十年期美國國債孳息（Yield）四個月以來首次跌穿2%，向低位進發，而三十年期國債孳息是夜跌至2.64%，向2014年11月最低2.25%邁進，這是1981年8月1日孳息見14.36%以來的最低位，孳息跌＝債價升，換言之美國國債從1981年起已升了34年。

馬田再昨天再出文，提醒讀者，股市下挫只是將資金趕入國債市場，了結這個泡沫。千萬別以為大爆發是指股市崩潰，這是完全錯誤的！這是指政府的崩潰，是政府的頂峰，絕對不是指股票市場。這觀點並非最近才提出，早幾年已提及多次，在我2015.75大爆發的頭一二三集亦有詳細解釋。現在的走勢正應驗他所說！美債見頂後會否立即演變成像希臘一樣的國債危機呢？我看不會！像1934年國債危機一樣，當年國債見頂並非1931年，而是1928年，三年後才崩潰。1928年的國債價格與1931年基本上相差不遠，所以1928年可視為國債見頂年，整個見頂時期横誇三年。2015.75，國債很大可能亦會見頂，因為以目前通脹計，孳息再下跌，很可能會變成負利息，借錢給政府，沒有利息收，還要倒貼，有可能嗎？

美債走向頂峰

昨晚睡前二百幾，今朝一睇嚇死你。道指大跌530點，很多年沒見過這樣的跌幅，資金走入美債市場，相信下周港股很大機會再跌。彭博的美債指數升穿124點，挑戰今年二月創下的歷史高位。如果一如Martin所說，美債將於2015.75見頂的話。看目前情況，由今日起至10月1日前，美債價格再上升，股市再下跌至更低位的機會非常高。股市這樣跌，金銀都沒有怎樣升，白銀更跟隨下跌，可以看到債市作為資金載體的影響力，債市是影響金價的重要因素。看來，中國又會趁機走一堆美債了！

PS：見頂不等於暴跌，可以見頂後維持高位一段時間後才崩潰，1934年國債危機前就是這樣。

中國沽美債！？

先前我在一則留言中說，中國可能趁股市的波動，拋售美國國債。原來早前已有報導指中國可能正式拋售美國國債。來源之一是Zerohedge的這篇文，其後華爾街日報亦有引述，連本地的大公網財經亦有報導。其中就提到，一些金融機構、儲戶出於防範金融及股市波動，正在囤積美債。小弟相信人民幣貶值，將令這種趨勢升温，因為人仔貶值逼使更多其他貨幣貶值，例如澳元，意味著連儲存貨幣也不安全，這將令美債變得更有吸引力。

根據聯儲局資料，名義上，中國仍然是美債最大持有者，但是經過Zerohedge的對比分析後，發現中國可能借助比利時拋售美國國債。從聯儲局資料亦可以看到，過去一年，中國持有美債微升，但是比利時卻減持了三成多，合計應有1800億美元。這令到中國的外匯儲備跟隨中比兩國合共持有的美債下跌，原因在於中國的外匯儲備組合中包括了美國國債，所以有合理懷疑……外匯儲備減少是因為美債減少。近來有些看淡中國經濟的人，認為中國外匯儲備正在減少，外資正在撤離中國，實際上一定有少部分撤離，只是更大部份透過第三渠導拋售美債反映的結果。這可能預視著未來美息可能上升，美息上升將導至美債價格下跌，中國只是趁勢先行一步，減持美債。

PS：1 Oct 2015大爆發（七）正在撰寫中，開始講黄金，請耐心等候。

人仔貶值與黄金

2015.8.13更新

剛從大陸回港，人仔貶值，相信大家都很關注。數星期前才提到人仔金價如何影響人民幣升值及貶值，想不到這麼快出現人仔對黄金貶值。人民幣對美元貶值是8月11日上午9:15am公佈的，公佈後，上海黄金交易所於15分鐘後，承接8月10日收盤價，開出更高的開盤價，買盤湧入，推高人民幣金價。

外國貴金屬分析員Harvey Organ已報告，8月10日中國增加了24噸黄金儲備，令人民幣金價升了1.25%，早市開盤是210人民幣／克，收市219人民幣／克，比8月11日升幅更大。即是說，早於8月11日人民幣對美元貶值前，人民幣已對黄金貶值了。換言之，人仔貶值是以人仔對黄金貶值開始。

為甚麼中國將人仔貶兌其他貨幣貶值前，先對黄金貶值呢？因為只有這樣做，才能真正反映貨幣價值的升或跌，貶值才是真貶值，升值才是真升值。若只是對其他法幣貶值，人家一樣可以以照飯煮碗，增加貨幣供應，貶得比你更低，將你的貶值化解，升值亦一樣，人家可以減少貨幣供應，升得比你更多。

但對黄金貶值就不一樣了，黄金不是鈔票，數量不由得你自由控制，自已國內金市必須有一定規模及交易量，價格才會被市場確認。例如此刻人民幣對黄金貶值，是因為中國從市場上買入更多黄金，推高金價，另一個國家想比人仔民貶得更多，其國內金市亦必須有大量黄金給她購買，令自已貨幣對黄金貶值更多。人仔貶值後，亞洲多隻貨幣全線入挫，找找資料，各國以其法幣計算的金價，亦全線跟隨人民幣金價上升而上升，換言之，人民幣金價已經左右了各地黄金價格。

人仔為何要貶值？看看下圖，對上一次大貶是1993年尾至1994年初之間，短時間內對美元從5算升至差不多9算。當時，沒有亞洲國家跟隨，結果怎樣？中國出口競爭力上升，相形之下，台灣、南韓、泰國等地的商品及服務競爭力下跌，股市亦於差不多同一時間見頂，亞洲金融風開始發作。

為何當中國商品及服務因為人仔貶值變得更便宜，其他地方沒有跟隨貶值，經濟就見頂呢？我想其中一個原因是錯判了形勢，以為中國生產力仍然很低下，不會威脅到自已，大鱷比這些國家的決策者更具慧眼，看出當中的機會，開始追擊亞洲多國貨幣，因為當人仔貶值，生產力比較之下，這些國家的商品及服務價格明顯過高了。泰銖是其中一隻被擊倒的貨幣，93﹣94年沒有跟隨人仔貶值，結果到1997年，瀑布式貶值（見下圖），另外還有印尼盾、韓環等。見過鬼怕黑，這一次人仔一貶，亞洲很多地方都跟著貶了！不過環顧全球，仍有很多國家按兵不動。

今天的中國已非94年的中國，相距二十年，生產力、技術提高到甚麼程度？追到那些國家？令她們的商品顯得太貴？那些國家將受沖擊？一切要看人仔貶值之路如何走，貶多深。當然，現在段定人仔將會步93﹣94那次大貶後塵，言之尚早，或許像馬田大師那樣說，貶值不是為支持出口，純粹為打擊外國資金在中國股市興波作浪，擊退投機者，因為單單這數日貶值已令外資損失了2%。是為救出口，抑或純為擊退炒家？且看未來發展！

有言人仔貶值會阻慢美國加息，甚至認為美國不會加息，我看未必，看看二十年前，那些決策者如何無視人仔貶值的威力，低估中國生產力與自已的差距，見人仔貶值仍然按兵不動，就知道決策者並非那麼理性及有分析力！如果我是美國決策者，會立即跟隨，讓美元對黄金貶值！

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