息的疑惑：下個8.6年危機分析

網友MC疑惑：如果聯儲局不加息，甚至傾向減息，那麼債市豈非穩如泰山？推動股市上升的資金動力又會來自何處？

相信很多有追看馬田及小弟文章的，都有此疑惑，因為一直以來的分析，都認為1927-1929年的美股爆升是因為聯儲局加息，促使資金由債市流股市所致。

我們先要認清一個情況——歷史雖然重復發生，因為人類會重復犯錯，但時代不代，同中會有異，歷中不會百份百完全地重演。思考MC的疑惑時，先確定由2020年1月18日開始的下個8.6年週期將發生甚麼事？

第一，我們正身處私人信心波，始於1981年1月18日，終於2032年末，維時51.6年。愈向終點進發，人民對政府的信任會愈低。近日香港的政況可被視為其中一種表現，歐洲那邊，主導歐盟的默克爾健康肯定出了問題，身體多次在公開場合抖動，英國陷入脫歐困局，法國黄背心。

第二，馬田最近的分析中，點出了2020.05-2014.35的基本構圖，可歸納為三點：通脹升温、債務危機、貨幣危機。可以確定三個危機都與息口有關係。餘下只是待我們去搞清當中的關係，及三種危機出現的先後次序及相互關係。

第四，先談通脹，由聯儲局量化寬鬆開始至結束，整體來說，我們經歷了一個通縮期，看看小弟早前貼出來的美國通脹圖就一清二楚。為何通縮一下子會變成通脹，小弟2006年有撰文解釋。通脹意味着紙幣的貶值，商品價格上揚，馬田認為這次將會集中於農產品，我們將會看到農產品短缺。

近幾年世界各地陸續出現高通賬已經是先兆，委內瑞拉、伊朗、印度，貨幣都出現大貶值。面對貶值，這些政府手段很簡單，就像過去歷史上許多政府一樣，把息口快速地提升。設想此事如果發生在美國會如何？聯儲局會陷入一個兩難局面，加息會進一步打擊投資市場及經濟，美國農場破產率近年因局方加息，已經升至歷史高位。不加息，於通脹升温之下，美元的價值會進一步被削弱。

第五，通脹會做成另一個後果，商品投資的情緒會升温，私人市場的借貸炒賣亦會增加，將有機會抽升私人市場的息口，如果聯儲局的息口仍然持續低迷，公債利率與私債利率的息口差距將進一步拉闊。馬田認為，未來的國債危機是自由市場不再信任政府債券，沒有人會以1%-3%的息率借錢給他人10年期，於是國債市場變成只有央行自己光顧，沒有人會出價。當自由市場的其他債券息率上升，原本的國債的私人持者大有機會沽出國債，投入自由借貸市場，因為為可以獲取更高利息。

下圖是私人市場公司債與政府國債的息差，從中我們可以看到一點，兩者有一定關連性，但亦不是完全一模一樣，2015至2017年，私人債券息口便明顯地拋開政府債息的控制。危機時，私人債市可以完全不理政府定出的債息，故金融海嘯時才有世紀減息行動。同樣，當私人投資市場興旺，如商品牛市，私債息口亦可以拋開政府的息口參考。政府可以控制自己的息口，卻沒法完全控制私債市場的自由借貸。尤其當人們對政府信任降低時，兩者間的分別會更大。

過去一段時間，從小弟多篇文章，都看到現今那些大機構大銀行屯積了大量資金於聯儲局，看到局方買債行動可以穩定債價，如此穩賺的投資誰不垂涎？但在通脹下，追逐商品下，又同時聯儲局縮表不買債下，他們將採取甚麼投資行動？大家可以停一停，想一想，應不難想像出下波8.6年的危機圖。