未死得住！？

事情急速發展，希臘當地最新消息，希臘政府與國際債權人及IMF正在談判，似乎將會推出一個暫緩希臘還款的方案，方案有兩個選擇，三個月及五個暫緩，可能五個月的方案較辣，要希臘加大削赤力度，所以齊普拉斯傾向選擇「三個月方案」，希臘將接受這方案，直至………

October

1 Oct 2015大爆發（五）

Martin看好2015.75後美股走勢，並認為將於2017年升至一個高位，能有多高呢？根據2014年9月撰寫的《Dow & Confusion》（圖1），他認為，如果2015年3月出現低位，那麼2015.75會見高位，美股將於2017年見40000點。這個數字是建基他經常提及的鐘擺動力Sling Shot Move（圖2）及加上電腦數據分析。1987年股災時，曾用此法預測股市將於1989年見頂，後來應驗，只是見頂的不是美股，而是日經。

此處要理解，信心模式的起落，不是指某單一市場，而是資金隨信心模式走向，在市場上流轉，導致不同市場，或見頂回落，或見底回升。例如1987年股災，美股釋出的資金，隨日元走高轉移到日本，形成1989年的日股泡沫。

Martin以此分析美股走勢，2007至2009年的大跌並非一次完整熊市，因為月線圖在7個月內完全逆轉過來（圖3），以鐘擺反彈力度畫出線A及線B，展示出美股將會先升至27000點，然後再升至43000點，所以Martin才作出2017美股見四萬的預測。現在走勢只是偏離反彈力度，處於一個較弱的Weaker Version。

這個四萬點預測會否太誇張呢？Martin認為不會，因為2015.75是一個政府債務危機，在同文中他提醒讀者要留意，債市所盛載的資金是股市的三倍，所以這不是一個價格問題，而是時間的問題，當資金從債市走出來，債市的情況會類似1929年的大股災。而很多資產，包括黄金，將會轉勢。在這篇九個月前發表的文章中，Martin已清楚地表明，國家債務危機很有可能率先於歐洲爆發。（圖4及圖5）

事實上，回顧經濟信心模式對投資市場的影響，這種預測確實不誇張。看圖6，我們身處的這一波51.6年私人信心期(1981.65 - 2032.95)，扣去最早的階段轉移通縮，私人信心的起始點是1985.65，這一天非常接近廣場協議簽定日(9月22日)(因為是秘密會議，外界一直不知實際何時開始商討)，G5(美日英法德)決定讓日元升值，日元於兩年內升值100%，投資者憧憬日元上升帶來資產升值，資金流出美元，兌成日元再湧入日本，形成日本經濟泡沫。

日股是泡沫代表之一(還有日本房地產)，日經從協議簽署時約13000點，於4.3年內(8.6年的1/2)升至大約39000點，直至1989.95見頂，泡沫爆破，期內升幅高達300%，期間經歷一次大調整(1987年環球股災)，日經跌幅約21%，但很快復元過來，延續升勢，股災於1987年10月19日爆發，是4.3年的1/2，即1985.65 + 2.15 = 1987.8，剛好是1987年10月19日(這次經濟信心模式準確到令人難以置信)，圖7可清楚看到日經整個走勢。所以，不要看輕投資者信心轉變威力，美股升300%絶不出奇。

1989年日本經濟爆破，資金轉到新興經濟體，如泰國、印尼，產生另一波泡沫，詳情可看這篇文章。其中提到從1988年至1994年泰國股市漲了8倍，南韓股市漲了7倍，結果這些地方爆發了金融危機，股市、房地產等全部大跌，貨幣貶值，墨西哥披索貶幅尤為明顯，三日間兌美元下跌42%，圖8可看到泰國亞洲股市的跌勢。這些都發生在1994年，時間雖然不是與Martin的經濟信心模式完全一致，但相差亦不遠。危機後，資金轉到歐美，推動股市上升，直至4.3年後的1998.55。這段期間美股升超過1倍(1994年7月道指約3800點，1998年4月道升至接近9000點)，德股更誇張，從大約2000點升至6000點，升300%。

資金流入歐美，蘊釀另一波危機。根據Martin的經濟信心模式，1994.25 + 4.3年，危機應會發生在1998.55，大約是1998年6月20日。就在這年6月，原本年年賺錢的長期資本管理公司錄得成立以來最大虧損。1998年8月17日俄國斯國債違約，撼動全球金融市場，導致1998年底長期資本破產。圖9可以看到長期資本管理的資金淨值走勢於6月崩潰。

長期資本從事甚麼投資？為何俄國國債違約會導致他破產，再影響環球金融市場？有時間可看看這篇文章，其實原理很簡單—1999年歐元成立前，歐洲各有自已貨幣，發行自己國債，由於各國生產力不同，財政管理能力有別，所以債息亦不同，生產力較低，財政管理能力較差的國家，債息自然比較高。

例如希臘債息普遍高於德國債息，但隨著歐元誕生，貨幣一體化，債息理應走向一致，同一種貨幣不可能存在數種不同利率，否則就會出現炒作，例如希臘與德國同樣以歐元為法幣，但希臘利率卻高於德國，投資者就可於德國借錢，然後跑到希臘放貸，賺取息差，那麼低息國銀行體系就會承受較大的借款壓力。假若希臘利息高於德國，希臘人借歐元，為何要在本國，而不到德國，享受低息？如此，豈非逼高息歐元國的投資者、借款人湧向德國銀行或財務公司借錢。

所以歐元誕生後，希臘等高息地區的國債利率可能走低，國債理應升值，德國相反，債息應走高，債價應下跌。長期資本於是做一種套利把戲，一方面大手買入希臘、意大利等高息國政府債券，另一方面就沽空德國國債，賺取最大收益。這種預測初期很準確，頭幾年為公司帶來可觀利潤，同時帶動一輪國債投資熱潮，剛好此時俄羅斯剛經歷共產陣型瓦解(1989年後)，經濟陷入困境，俄國政府趁機大發國債，誰知經濟根本跟不上，還款能力成疑，市場開始恐慌，資金流入經濟實力較強，國債相對安全的德國政府債券市場，朝長期資本預計的相反方向發展，最終釀成金融危機，公司破產收場。

1998.55俄羅斯金融危機，觸發環球股市回落，美股大約從9000點跌至7500點，德股從5700回落到4500點，當中以俄羅斯股市跌幅最大，從600點跌至100點。除了風眼俄羅斯，其他地方很快見底回升，美股、港股、德股，都升了不少，但根據Martin的經濟信心模式，1998.55後私人信心理應下跌，結果這個牛市是個假牛，只維持了兩年，大約2.15年後就土崩瓦解—科網泡抹爆破，1998.55 + 2.15 = 2000.7，即是2000年8月15日。

翻查道指，科網熱潮最高位是2000年9月6日的11300點左右，與經濟信心模式回落日相差約21日，Martin的理論準確得叫人拍案叫絕。環球股市開始新一輪跌浪，浪底在那裡呢？資金又往那裡去呢？給時間大家消化消化！下集繼續，及試解港股與信心經濟模式關係。

PS：圖6簡要有助消化Martin經濟信心模式走勢

希臘—閃電資本管制

話咁快，開始發作！今朝起床，各大媒體報導，希臘宣佈今日起實施資本管制，股市、銀行暫停營業。以下是《蘋果》報導：

歐洲央行決議不提高希臘銀行緊急流動性援助上限，僅表示正與希臘央行合作維持金融穩定，顯示雅典當局執意公投恐招致金融崩潰，歐銀為保護自身資產負債表不願進一步伸出援手，恐導致希臘民眾更加恐慌加速擠兌存款。希臘金融面臨黑色星期一，希臘財長瓦魯法奇斯宣布實施資本管制，希臘銀行、股票交易所周一已確定不會開門，銀行將持續關閉直到7月7日，每人每天提款機限領60歐元。歐元今開盤重貶逾1.5%，直接摜破1歐元兌1.1美元關卡，美股道瓊期指一度大跌近350點，稍後跌幅收斂，但仍下跌約250點。彭博早先報導指出，歐銀也認為有必要強制希臘銀行周一休假，因現行ELA額度恐不足以因應擠兌潮。雅典當局要求延展原定月底到期的現行紓困方案至7月5日公投過後，但遭歐元區其他18國財長斷然拒絕，後18國財長更逕自召開首場排除希臘的會議，歸咎希臘破壞談判，矢言竭盡所能穩定歐元區，強調歐元區如今已比數年前危機高峰更經得起衝擊。歐洲領袖已轉為專注將希臘違約或退出歐元區損害降到最小的B計劃，德國財長蕭伯樂（Wolfgang Schaeuble）說：「我們很清楚必須抵禦任何想像得到的擴散威脅，決心防止金融市場的任何不確定性。」18國財長也正式聲明「現行希臘金融援助安排將於6/30到期」，同時也隱隱催促希臘實施資本管制。芬蘭財長史杜普表示：「（希臘）恐面臨非常悲慘的1天」。希臘財長瓦魯法奇斯反嗆：「對全歐皆是悲慘的1天。」

撰文時港股下跌中(人行組合拳—降準+減息都沒有用)，今晚美股應會跌！爆了嗎？我想這只是希臘的威脅，想迫歐洲央行讓步！會不會讓？應該會！區區16億歐元到期債務，不值得作如此大犧牲吧！估計將應驗Martin的預計，六七月，美股、港股將見一個低位，之後回升，2015.75見高位，回調後延續升勢(美股)，有買股票的網友，小心看路了！看看我們的估計準不準！(慶幸早前美股清了倉)

1 Oct 2015大爆發（四）

2015年6月23日更新版

根據Martin文章，2015.75是政府債務危機的轉捩點，對股市亦有影響。Martin預計美股將於2017年見高位，然後回落。跌幅多大呢？他在《Fractional Banking & China》一文曾提及：跌幅將超過2007至2009年的下跌浪，因為美國以外地方仍處於2007以來的下跌周期，應該要到2020年前才會見底。這是債務危機，不是股市或商品的泡沫。（圖1）

這裡指的是股市，環顧全球，包括香港、法國、澳洲、新加坡、俄羅斯、中國等，2009年以來，股市雖已回升不少，但仍未突破2007高位。長線看，仍處於2007年以來的下跌浪，就算某些地方，如美國、德國、日本，股市相對2009年底部，已反彈很多及突破2007年高位，但根據Martin看法，美股並不能走出整體下跌大勢，終會於2017再出現一次大跌。

換言之，2015.75至2017年高位之間，將是美股一個投資機會。可是，現在美股已經處於歷史高位了，會否已經是高位末期呢？這是很多投資者的擔憂。Martin認為沒有跡象顯示現在的美股有大跌風險，因為許多市場大跌前，月線圖走勢都會出現一種Spike High形態，1980黄金牛市高位（圖2），1987年股災高位（圖3），1929年美股高位（圖4），我們都可以看到相同的形態，但從2009至今的道指走勢（圖5），看不到這種形態。所以他認為美股還有一段上升期，2017年才會見頂。

至於香港股市，若從恆指月線圖（圖6），看不到這種Spike High形態，反而2007年的高位出現了此種形態。Martin文章在《China to Become Financial Capitol of world -but not yet》中提到，中國會於2020前見一個底部。另外在《The Dow as we Approach 2015.75》解答讀者關於2015.75後的股市走勢時，他認為一切要看9月情況，如果到時美股跟隨外圍見一個高位，那就會先調整，再繼續上升，潮2017高位進發。如果於6月及7月間見一個高位，然後於9月見一個低位，那2015.75後，美股就會繼續上升。另外在《Dow & 2015.75》（圖9）中提到，他提醒投資者，2015.75 後是政府信心的崩潰，除了政府國債外，私人範疇的資產如黄金、物業、股市……皆會上升，無論是香港或意大利，都一樣。

以此看來，2015.75後港股走勢會接近美股，高位在2017年，可能是2015.75-2020.05中途小循環轉捩點2017.9（圖8），投資者必需為此作準備。不過，Martin亦提及過，2007年中國股市已經見頂，之後會走低，美股是唯一的「遊戲」（圖10），若如此，近中港股市上升可能只是虛火，美股是2015.75後唯一值得投資的股市。

港股好淡之間，如何取捨？或者我們可以參考1920年代主要股市的走勢，是否跟隨美股瘋癲？圖10是當年日經及英國富時指數，從1924﹣1930年，兩者沒有跟隨美股大升，卻於1929年隨美股下滑，只是下滑幅度較少而已。港股而言，投資者需自已衡量，個人傾向審慎悲觀，環顧各地市場，很少同時好同時壞，資金不可能平均分散各地某一市場。1920年代，當年另一主要股市—奧地利維也納股市，亦沒有受1929美股大瀉影響，其網頁中有簡述這段歷史（圖12）。所以2015.75後，港股亦有可能不隨美股上升，繼續2010﹣2014年的悶局，然後跟隨美股於2017年下跌，但跌幅較小。若看不透陰晴不定的港股，未來兩年何不專注明朗的美股？（PS：感謝Frederick補充資料）

華富新文

《美元金價預測（二）》

HKG新文

《買金要及時》

1 Oct 2015大爆發（三）

很多投資者對國債市場認識較淺，因為相對股市，國債入場門檻較高，最低入場費數以十萬元計，但我們絕不能忽視政府債務市場的影響力，早前施永青曾撰文提醒投資者，認識債市的重要。了解債市基本概念，有助明白2015.75大爆發。

當資金短時間內、急速地、大量地流入政府債券市，可最終必定引爆政府債務危機。Martin經常提及的一次是1931年國債危機，他甚至認為令大蕭條變得那麼糟糕的並非1929年美股崩圍，而是這次國債危機。危機如何出現，Martin製作了多幅圖解釋。

先看看圖1，1925至1933年紐約證券交易所的政府債券總值，1928年急升至高位後，開始下滑，一年後（1929）美股大跌，反彈回升，最後於1931年年中瀑布式崩潰。圖2及圖3看得更清楚，美股急升的兩年（1927﹣29），剛好是美國政府債券價格下跌期。

圖1與圖3似乎有矛盾，1927至1929，一方面美債下跌，另一方面政府債券總值卻向上爆升，在Martin《Ratio Analysis & the other side of 2015.75》末段找到原因，文中他說大蕭條之所以如此糟糕，是因為投資銀行家以低價向公眾出售外國政府債券。換言之是這些投資銀行首先於1927至1929年將大量資金投入外國政府債券，令債市總值於短時間內急升，然後1931年又以低價出售了這些債券，令債市總值急跌。

從這可以看到，美債只是危機構成1931年國債危機的一小部份，更大部份在於外國政府債券。這裡我們需要一點輔助，經濟學家Mira Wilkins曾寫了一本《The History of Foreign Investment in the United States 1914-1945》，書中有一圖（圖5）反映了當年外國資金流入美國的分佈情況，1929年時，購買美國政府債券只佔4%，購買美股佔了46.6%，換言之應有一大部份資金去了外國政府債券市場。

為甚麼流入美國市場的資金，不是買美債，卻是購買外國政府債券呢？因為1920年代，歐洲剛經歷完第一次世界大戰，戰爭及經濟破壞，許多政府累積巨大債務，陷入通縮，例如英國，圖6可見英國通縮於戰後一度高見負15%，美國受戰爭影響最少，資金跟隨信心走向流入美國，所以各國政府便湧到美國市場發債集資，小弟寫書中P.163亦曾提及這種情況。圖7是來自Martin的1919﹣1940資金流向圖，清楚看到1919﹣1929年資金持續地流入美國，相信當中有一大部份去了購買外國政府債券，形成了債市泡沫。

國債泡沫其實早於1928年已經爆發，資金從債市逃出後，先走去美股，引至1928﹣1929年美股大升市，然後美股泡沫爆破，資金短暫流回債市，到1931年又因為奧地利有銀行倒閉，金融界出現流動性危機，觸發持有大量政府債券的商業銀行，以低價拋售政府債券，釀成國債市場泡沫爆破，出現經濟大蕭條。

Martin認為投資市場於2015.75之後會出現類似1927之後的走勢。他在《The Coming Dallor Rally》及《Beware the Turning Point for Bonds -2015.75》等文（圖8及圖9），預計美債將見頂回落，情況類似1928﹣1929，另一方面，歐洲也會同時爆發新一輪債務危機，歐息抽升，歐洲資金連同美債回落走出來的資金，將湧向美股，推動美股於2017年走上一個高位，然後見頂大跌。若真如Martin所言，歐債將先於美債大跌，美債要到大約2019﹣2020才會出現顯的下跌，2015﹣2017將會是美股上升期。換言之，2015.75後，債券基金、債券都不是安全資產。

1 Oct 2015大爆發（二）

理解2015.75大爆發必須確認一點，這是一次政府債務危機Sovereign Debt Crisis。此觀點自2011年後開始頻繁地出現在Martin文章之中，早期可見於2011年三四月間發表的《How &  When》及《Hello World》等，至今提及不下數十次，可見他對這觀點的肯定。相信是因為美國於2010年8月宣佈第二輪量化寬鬆，決定由聯儲局買入美國國債，壓低利率，鞏固了他這種想法。大家最興趣以下幾個問題。

問題一：債務危機何時爆發？

問題二：債務危機在那裡爆發？

問題三：對投資市場有甚麼震動？

問題四：投資者應如何配置資產？

在《Hello World》中，Martin已非常確定地指出，電腦數據顯示政府債務危機的爆發時間是2007.15至2011.45浪之後的一浪，即2015.75至2020.05之間。至於2007.15至2011.45浪中出現的歐債危機，同文指出只是整個危機的前菜（First Appear）。這觀點至今沒有動搖過，且愈來愈肯定。

近一年來這種趨勢持續發酵，其中一項重要數據是商業銀行資產負債表的比率變化，從圖2可見，當2008年金融海嘯爆發時，私人借貸急速萎縮，資金流入政府債券市場，直至2011年，私人借貸才再次超越政府債券，但是最近在經濟看似無風無浪的情況下，流入政府債券的增長率再次超越私人工商借貸，是2008年以來的首次。圖3會看得更加清楚，商業銀行持有政府債券的總值自2008年後幾乎直升機式上升。

Martin最近在此文，解釋了這種現象為何與政府債務危機扯上關係。其中有兩段比較重要，圖4一段清楚地說到，這種資金流入國債超越私人工商借貸的情況，在歷史上非經濟不景氣下從未見過，所以肯定政府債券價格將於2015.75見頂。在私人信心期內（指51.6大周期）內，正常情況下，流入政府債券的資金應是下跌，上升意味著「泡沫」。

圖5一段解釋為何商業銀行為何會大規模買入政府債券。Martin認為這些商業銀行自知不能再透過操控利率及商品價格去賺錢，所以只能買入相對安全的政府債券。此種現象以前在《金價點睇》亦講過，其中一個原因是商業銀行知道聯儲局會入市購買國債，見債市有人包底，於是跟著入市，而不是因應聯儲局量寬壓低息口，增加工商借貸。（商業銀行如何操控利率？當時Martin不敢亂說，只會意「大家應知道」。你不知道不要緊，最近紙包不住火，政府缺錢下，已向他們開刀，圖6新聞有講。）

商業銀行資金湧入政府債券，若2015.75後私人信心期內的信心再次下跌，出現流動性問題，那會怎樣？這些商業銀行會如何處置這些政府債券？Martin預期我們將會看到近世歷史少見的政府債券大崩潰（Steeper Flash Crash)。這種大崩潰很久以前也發生過，而且爆發前的情況與今天相似得令人難以置信，給大家時間消化，下集繼續。

2020年人仔取代港幣？

今朝於網上討論區看到的！香港的《動向》雜誌報導的。塾真是假？不得而知，如果是真的，2020年至2022年，剛好將會是下輪黄金升市的頂部。在Martin Armstrong的這篇文章，亦有提到2015.75後，美元走高將令到與美元掛勾的貨幣面對資金流入的問題，就像瑞朗匯率走高，令資金流入瑞朗，最終使瑞朗脫勾一樣。

Martin講瑞郎兌勾的觀點，這與我早前說的有點不同，小弟認為是因為瑞士政府不欲瑞郎跟隨歐羅貶值，所以脫勾，Martin卻認為是瑞士政府不欲因為歐羅貶值，資金湧入瑞郎，需從匯市買入歐羅，沽出瑞郎，維持掛勾匯價，如此等同跟隨歐洲量寬，毀滅自家貨幣，吸納貶值歐元，故只能兌勾。

若美元對其他貨幣急升，由於港幣與美元掛勾，可能促使很多人拋售港元，換入美元以投資美元資產及提升購買力。港元供應大增，港府就需要沽出美元，吸納港元，維持掛勾價，港府有多少美元去抵禦全球沽壓？