2015年6月10日 星期三
1 Oct 2015大爆發（三）
很多投資者對國債市場認識較淺，因為相對股市，國債入場門檻較高，最低入場費數以十萬元計，但我們絕不能忽視政府債務市場的影響力，早前施永青曾撰文提醒投資者，認識債市的重要。了解債市基本概念，有助明白2015.75大爆發。
當資金短時間內、急速地、大量地流入政府債券市，可最終必定引爆政府債務危機。Martin經常提及的一次是1931年國債危機，他甚至認為令大蕭條變得那麼糟糕的並非1929年美股崩圍，而是這次國債危機。危機如何出現，Martin製作了多幅圖解釋。
先看看圖1，1925至1933年紐約證券交易所的政府債券總值，1928年急升至高位後，開始下滑，一年後（1929）美股大跌，反彈回升，最後於1931年年中瀑布式崩潰。圖2及圖3看得更清楚，美股急升的兩年（1927﹣29），剛好是美國政府債券價格下跌期。
圖1與圖3似乎有矛盾，1927至1929，一方面美債下跌，另一方面政府債券總值卻向上爆升，在Martin《Ratio Analysis & the other side of 2015.75》末段找到原因，文中他說大蕭條之所以如此糟糕，是因為投資銀行家以低價向公眾出售外國政府債券。換言之是這些投資銀行首先於1927至1929年將大量資金投入外國政府債券，令債市總值於短時間內急升，然後1931年又以低價出售了這些債券，令債市總值急跌。
從這可以看到，美債只是危機構成1931年國債危機的一小部份，更大部份在於外國政府債券。這裡我們需要一點輔助，經濟學家Mira Wilkins曾寫了一本《The History of Foreign Investment in the United States 1914-1945》，書中有一圖（圖5）反映了當年外國資金流入美國的分佈情況，1929年時，購買美國政府債券只佔4%，購買美股佔了46.6%，換言之應有一大部份資金去了外國政府債券市場。
為甚麼流入美國市場的資金，不是買美債，卻是購買外國政府債券呢？因為1920年代，歐洲剛經歷完第一次世界大戰，戰爭及經濟破壞，許多政府累積巨大債務，陷入通縮，例如英國，圖6可見英國通縮於戰後一度高見負15%，美國受戰爭影響最少，資金跟隨信心走向流入美國，所以各國政府便湧到美國市場發債集資，小弟寫書中P.163亦曾提及這種情況。圖7是來自Martin的1919﹣1940資金流向圖，清楚看到1919﹣1929年資金持續地流入美國，相信當中有一大部份去了購買外國政府債券，形成了債市泡沫。
國債泡沫其實早於1928年已經爆發，資金從債市逃出後，先走去美股，引至1928﹣1929年美股大升市，然後美股泡沫爆破，資金短暫流回債市，到1931年又因為奧地利有銀行倒閉，金融界出現流動性危機，觸發持有大量政府債券的商業銀行，以低價拋售政府債券，釀成國債市場泡沫爆破，出現經濟大蕭條。
Martin認為投資市場於2015.75之後會出現類似1927之後的走勢。他在《The Coming Dallor Rally》及《Beware the Turning Point for Bonds -2015.75》等文（圖8及圖9），預計美債將見頂回落，情況類似1928﹣1929，另一方面，歐洲也會同時爆發新一輪債務危機，歐息抽升，歐洲資金連同美債回落走出來的資金，將湧向美股，推動美股於2017年走上一個高位，然後見頂大跌。若真如Martin所言，歐債將先於美債大跌，美債要到大約2019﹣2020才會出現顯的下跌，2015﹣2017將會是美股上升期。換言之，2015.75後，債券基金、債券都不是安全資產。
2015年6月3日 星期三
1 Oct 2015大爆發（二）
理解2015.75大爆發必須確認一點，這是一次政府債務危機Sovereign Debt Crisis。此觀點自2011年後開始頻繁地出現在Martin文章之中，早期可見於2011年三四月間發表的《How & When》及《Hello World》等，至今提及不下數十次，可見他對這觀點的肯定。相信是因為美國於2010年8月宣佈第二輪量化寬鬆，決定由聯儲局買入美國國債，壓低利率，鞏固了他這種想法。大家最興趣以下幾個問題。
問題一：債務危機何時爆發？
問題二：債務危機在那裡爆發？
問題三：對投資市場有甚麼震動？
問題四：投資者應如何配置資產？
在《Hello World》中，Martin已非常確定地指出，電腦數據顯示政府債務危機的爆發時間是2007.15至2011.45浪之後的一浪，即2015.75至2020.05之間。至於2007.15至2011.45浪中出現的歐債危機，同文指出只是整個危機的前菜（First Appear）。這觀點至今沒有動搖過，且愈來愈肯定。
近一年來這種趨勢持續發酵，其中一項重要數據是商業銀行資產負債表的比率變化，從圖2可見，當2008年金融海嘯爆發時，私人借貸急速萎縮，資金流入政府債券市場，直至2011年，私人借貸才再次超越政府債券，但是最近在經濟看似無風無浪的情況下，流入政府債券的增長率再次超越私人工商借貸，是2008年以來的首次。圖3會看得更加清楚，商業銀行持有政府債券的總值自2008年後幾乎直升機式上升。
Martin最近在此文，解釋了這種現象為何與政府債務危機扯上關係。其中有兩段比較重要，圖4一段清楚地說到，這種資金流入國債超越私人工商借貸的情況，在歷史上非經濟不景氣下從未見過，所以肯定政府債券價格將於2015.75見頂。在私人信心期內（指51.6大周期）內，正常情況下，流入政府債券的資金應是下跌，上升意味著「泡沫」。
圖5一段解釋為何商業銀行為何會大規模買入政府債券。Martin認為這些商業銀行自知不能再透過操控利率及商品價格去賺錢，所以只能買入相對安全的政府債券。此種現象以前在《金價點睇》亦講過，其中一個原因是商業銀行知道聯儲局會入市購買國債，見債市有人包底，於是跟著入市，而不是因應聯儲局量寬壓低息口，增加工商借貸。（商業銀行如何操控利率？當時Martin不敢亂說，只會意「大家應知道」。你不知道不要緊，最近紙包不住火，政府缺錢下，已向他們開刀，圖6新聞有講。）
商業銀行資金湧入政府債券，若2015.75後私人信心期內的信心再次下跌，出現流動性問題，那會怎樣？這些商業銀行會如何處置這些政府債券？Martin預期我們將會看到近世歷史少見的政府債券大崩潰（Steeper Flash Crash)。這種大崩潰很久以前也發生過，而且爆發前的情況與今天相似得令人難以置信，給大家時間消化，下集繼續。
2015年6月2日 星期二
2020年人仔取代港幣？
今朝於網上討論區看到的！香港的《動向》雜誌報導的。塾真是假？不得而知，如果是真的，2020年至2022年，剛好將會是下輪黄金升市的頂部。在Martin Armstrong的這篇文章，亦有提到2015.75後，美元走高將令到與美元掛勾的貨幣面對資金流入的問題，就像瑞朗匯率走高，令資金流入瑞朗，最終使瑞朗脫勾一樣。
Martin講瑞郎兌勾的觀點，這與我早前說的有點不同，小弟認為是因為瑞士政府不欲瑞郎跟隨歐羅貶值，所以脫勾，Martin卻認為是瑞士政府不欲因為歐羅貶值，資金湧入瑞郎，需從匯市買入歐羅，沽出瑞郎，維持掛勾匯價，如此等同跟隨歐洲量寬，毀滅自家貨幣，吸納貶值歐元，故只能兌勾。
若美元對其他貨幣急升，由於港幣與美元掛勾，可能促使很多人拋售港元，換入美元以投資美元資產及提升購買力。港元供應大增，港府就需要沽出美元，吸納港元，維持掛勾價，港府有多少美元去抵禦全球沽壓？
Martin講瑞郎兌勾的觀點，這與我早前說的有點不同，小弟認為是因為瑞士政府不欲瑞郎跟隨歐羅貶值，所以脫勾，Martin卻認為是瑞士政府不欲因為歐羅貶值，資金湧入瑞郎，需從匯市買入歐羅，沽出瑞郎，維持掛勾匯價，如此等同跟隨歐洲量寬，毀滅自家貨幣，吸納貶值歐元，故只能兌勾。
若美元對其他貨幣急升，由於港幣與美元掛勾，可能促使很多人拋售港元，換入美元以投資美元資產及提升購買力。港元供應大增，港府就需要沽出美元，吸納港元，維持掛勾價，港府有多少美元去抵禦全球沽壓？
2015年5月30日 星期六
1 Oct 2015 大爆發（一）
Martin Armstrong文章經常提到一個日子2015.75，以出現頻率及次數計，可以看到Martin對它的重視程度。早前應網友要求，花了一些時間細讀研究，現已完成，餘下兩三個月將分多篇文章剖析。
温故知新，首先我們要知2015.75代表甚麼？那就是2015年再加365日的75%，即是2015年第273日，剛好是2015年10月1日。在Martin循環理論中，這個日子很特別。他的循環理論以8.6年為基礎，8.6年剛好是3141日，與圓周率3.141相同。由此衍生出各種大大小小的循環變化。每8.6年是循環，6組8.6年構成51.6年大循環，甚至與3.141有關連的日子，如31.4年，亦會產生某些範疇的周期循環。明乎這些數字，就會更易理解2015.75。
看看圖1，這是51.6年大循環，市場信心每51.6年就會由信任政府力量的Public Wave轉為信任私人力量的Private Wave。政府信心期內，人民傾向信靠政府，表現在資產市場就是對政府債券的信任。相反，私人信心時期，人民傾向相信私人力量，如股市、金市等，表現在資產市場就是對政府債券（國債）失去信任，導致政府債務危機Sovereign Debt Crisis。
現在我們正處於「私人信心」期內，起點1985.65，終點2037.25。對上兩個私人信心期分別是1779.25至1830.85，及1882.45至1934.05，無獨有偶，兩個時期都出現嚴重政府債務危機。第一次是1825爆發的英國銀行危機（Panic of 1825），第二次是1931年爆發的國債危機（1931 Sovereign Debt Crisis）。對兩次債務危機的形成與破壞，1931年那次可參考這篇，1825年那次可看這篇。若想更深入了解政府債務危機的構成，這篇Michael D. Bordo剖析1825銀行危機的文章寫得很詳細。
我們這回私人信心期，政府債務危機將於何時爆發？Martin於2009年8月14日監獄中發表一篇名為《Will the Dow reach 30000 by 2015》文章（見上圖引文），當時正值美股從金融海嘯6500點左右的歷史低位，反彈至9000點，所以他認為道指將於2015.75升至30000點以上，因為道指已從2007年私人信心高位的14000點跟隨「私人信心」下滑而大跌，當私人信心於2011.45見低後，會再次隨著私人信心上升而躍升，頂部剛好是2007.15後8.6年，即2015.75。當時《信報》林行止亦有撰文講過（文：期以五年道指三萬）。
Martin認為債市已見頂，資金將從債市流入股市。這正是小弟上面引述他的觀點「私人信心時期，人民傾向相信私人力量，如股市、金市等，表現在資產市場就是對政府債券（國債）失去信任。」。估計當時Martin認為政府債務危機將於2015.75年前爆發，而並非現在他經常說的2015.75後。
這次Martin預測有點失效，因為當下距離2015.75只有四個月，道指只升至大約18000點，離30000點還很遠，相信短期亦難以實現。另外，從2007.15至2011.45的私人信心下滑期，道指亦沒有跟隨下跌至比2009更低的位，相反升至12000點。
Martin的經濟信心模式似乎失效，但值得原諒，事實上國債危機（歐債危機）已於2010年爆發，歐洲資金流入了美股。其次，他發表文章時，聯儲局才實施第一輪量寬，主力購買次按問題資產。之後才集中力量購買政府國債，最近連一直堅拒買國債的歐央行也加入，可能因此影響了經濟信心模式的運行。
根據Martin解釋，在某些個別範疇，經濟信心模式有時會倒轉來運行，稱Iversion Process或Cycle Inversion。小弟理解是，在私人信心下滑期或下升期，不等於所有代表私人力量的資產都隨之升跌，有時是個別的，例如2007﹣2011年黄金就未隨私人信心下跌，反升至新高（圖2）。所以，剖析2015.75大爆發前，要知道這只是一種預測，中間存在變數，亦不代表當日就會爆發危機，它只表示一種中長期趨勢的改變，警惕我們要小心防備，保持冷靜，認清大勢。
現在我們正處於「私人信心」期內，起點1985.65，終點2037.25。對上兩個私人信心期分別是1779.25至1830.85，及1882.45至1934.05，無獨有偶，兩個時期都出現嚴重政府債務危機。第一次是1825爆發的英國銀行危機（Panic of 1825），第二次是1931年爆發的國債危機（1931 Sovereign Debt Crisis）。對兩次債務危機的形成與破壞，1931年那次可參考這篇，1825年那次可看這篇。若想更深入了解政府債務危機的構成，這篇Michael D. Bordo剖析1825銀行危機的文章寫得很詳細。
我們這回私人信心期，政府債務危機將於何時爆發？Martin於2009年8月14日監獄中發表一篇名為《Will the Dow reach 30000 by 2015》文章（見上圖引文），當時正值美股從金融海嘯6500點左右的歷史低位，反彈至9000點，所以他認為道指將於2015.75升至30000點以上，因為道指已從2007年私人信心高位的14000點跟隨「私人信心」下滑而大跌，當私人信心於2011.45見低後，會再次隨著私人信心上升而躍升，頂部剛好是2007.15後8.6年，即2015.75。當時《信報》林行止亦有撰文講過（文：期以五年道指三萬）。
Martin認為債市已見頂，資金將從債市流入股市。這正是小弟上面引述他的觀點「私人信心時期，人民傾向相信私人力量，如股市、金市等，表現在資產市場就是對政府債券（國債）失去信任。」。估計當時Martin認為政府債務危機將於2015.75年前爆發，而並非現在他經常說的2015.75後。
這次Martin預測有點失效，因為當下距離2015.75只有四個月，道指只升至大約18000點，離30000點還很遠，相信短期亦難以實現。另外，從2007.15至2011.45的私人信心下滑期，道指亦沒有跟隨下跌至比2009更低的位，相反升至12000點。
Martin的經濟信心模式似乎失效，但值得原諒，事實上國債危機（歐債危機）已於2010年爆發，歐洲資金流入了美股。其次，他發表文章時，聯儲局才實施第一輪量寬，主力購買次按問題資產。之後才集中力量購買政府國債，最近連一直堅拒買國債的歐央行也加入，可能因此影響了經濟信心模式的運行。
根據Martin解釋，在某些個別範疇，經濟信心模式有時會倒轉來運行，稱Iversion Process或Cycle Inversion。小弟理解是，在私人信心下滑期或下升期，不等於所有代表私人力量的資產都隨之升跌，有時是個別的，例如2007﹣2011年黄金就未隨私人信心下跌，反升至新高（圖2）。所以，剖析2015.75大爆發前，要知道這只是一種預測，中間存在變數，亦不代表當日就會爆發危機，它只表示一種中長期趨勢的改變，警惕我們要小心防備，保持冷靜，認清大勢。
2015年5月26日 星期二
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