量化寬鬆、匯價與黄金（三）

上章提到，投資黄金回報要視乎身處的貨幣區。身處香港，使用港元，我們不能只盯著美元金價。雖然港元與美元掛勾，但從瑞士例子可見，脫勾可以來得快且急，美元金價急升的同時，瑞郎金價可以瀑布式下跌，把投資者殺個操手不及。有沒有想過一天美元金價急升，港元金價卻急跌呢？是否要分析港元金價走勢？

NO！人民幣金價走勢更值得留意。雖然我們住在香港，但實際上已漸漸融入人民幣生活區，港九新界，兌換店處處，兌換人民幣很方便，不少商店已接受人民幣交易。根據香港金管局資料，直至2015年2月，本地人民幣存款九千七百多億，比2004年上升超過10倍。香港租金、地價因為港元對人民幣貶值，內地人來港消費變相打折，扯高本地生活開支……香港人的生活愈來愈受人民幣升值影響。

就算美元及港元金價上升，若兩隻貨幣又雙雙對人民幣貶值，人民幣同樣會流入香港，推高地價及物價，壓低黄金在香港購買力，情況有如上章提及——美元英鎊匯率影響投資黄金回報。這並非看淡黄金前景，而是想說明匯率如何影響各地黄金回報表現。

讓我們作一些假設說明。最近人民幣兌美元是6.2兌1，以美國金價1200美元計，等於每安士金價7440人民幣。假設有中國人以7440人民幣買入一安士黄金，五年後，美元金價升2倍至2400美元，這人本應獲利2倍。不過如果人民幣升值，兌美元升至5兌1，人民幣金價就會變成12000，只升1.6倍。你可能會問，我們持有的是港元，人民幣金價升多少與我何干？如果港元與美元脫勾，改掛人民幣呢？這種情況就可能出現。

又作另一假設。假如美國金市改為參考中國金市定價，當人民幣金價每安士是7440，人民幣兌美元是6.2兌1，美國人在美國金市買入一安士，需付1200美元買。五年後，人民幣金價升2倍至14880，若匯率不變，此人跟中國金市投資者一樣，可獲利2倍，但如果人民幣升值至5兌1美元，則美國金價就會升至2976美元，升2.48倍。相反，若人民幣貶值，例如貶值至8兌1美元，美元金價只會升至變1860美元，只升1.55倍。從以上假設，可歸納出一些有趣的關係組合。

(組合1)：人民幣升值 ＋ 金價以美國金市定價 ＝ 拉低中國黄金投資回報

(組合2)：人民幣貶值 ＋ 金價以中國金市定價 ＝ 拉低美國黄金投資回報 

(組合3)：人民幣貶值 ＋ 金價以美國金市定價 ＝ 推高中國黄金投資回報

(組合4)：人民幣升值 ＋ 金價以中國金市定價 ＝ 推高美國黄金投資回報

這些組合可以從過去40年中美兩地金價表現看到。1985年5月中至1999年9月初長達14年時間裡，美元金價從321美元下跌至254美元，根據人民銀行歷年收購黄金的價格表，中國金價卻從每克22.4升至74.5人民幣，升3.3倍。國際金市經歷熊市，但黄金在中國卻是牛市。查查人民幣匯率就知何事——因為人民幣貶值。

踏入千禧年，情況又有變，從2005年6月初至2011年9月初，美元金價升4.3倍，人民幣金價只升3.3倍，原因是人民幣對美元升了值。受匯率及黄金定價權誰屬影響，兩地金價表現有時南轅北轍。此處要留意，人民幣牛市中，中國黄金並不許自由買賣，直至2004容許自由買賣，但中國金市已步入較低回報期。情況就像1939至1954年，英鎊金價升40%，美國金市投資者卻因美國實行金本位，金價不是自由浮動，變成零回報。就算美國投資者將美元兌成英鎊，再投入英國金市，又會因英鎊貶值，結果相差無幾。

那未來人民幣金價會如何走呢？探討前先看看上面兩圖，最上是1980年1月18日《華僑日報》新聞，提及兩日前(1月16日)金價升至每安士750美元，大批紐約市民排隊沽金，需要護衛員維持秩序。1980年1月18日，金價見頂(850美元)，步入19年熊市，除了因為聯儲局急促加息，提高美債及美元回報，把美元穩定下來，這些普羅美國人對美元有信心，肯於高位沽金，換入美元，亦起穩定作用。

從這可以看到影響金價的關鍵——當一國政府擁有最多黄金儲備，同時獲得國際黄金定價權，其人民又對政府管治有信心，這個政府就可成為壓住金價的工具。1954年英國肯自動讓出黄金定價權，改為參考美國金市定價，到1968年連倫敦金也改以美元定價及結算，就是因為英國的經濟實力明顯下滑，英鎊普及程度亦被美元取代，英鎊長時間內對美元貶值，英國難以再負起兌換黄金，穩定法幣的角色。

沒有美國接捧，單靠英國自已，英鎊恐怕會對黄金貶值得更厲害(從1939至1954年，它已經從8英鎊對1安士黄金，貶至12英鎊)，在金價升得最厲害的70年代，若非美元突然從高位回落(第二幅圖：美匯指數從120跌至85)，推升英鎊匯價，英鎊兌黄金貶幅可能更驚人，從這意義上看，美元分擔了英鎊貶值之危。

人民幣可能成為打壓金價工具嗎？有可能！若果「國際金價參考中國金市定價 ＋ 人民幣進一步國際化 ＋ 人民幣先升後於貨幣危中大貶(像當年美元一樣) ＋ 中國政府黄金儲備大升＋ 中國經濟發展 ＋ 中國民間藏金上升」，這種組合有可能成為未來金價見頂回落的轉捩點，當然這是很久很久以後的事。

從這幾年發展，我們已看到一些端倪，美國要求人民幣升值，很多分析認為這是為了打擊中國製造業經濟，從黄金市場角度，解讀卻不一樣。是那些人建議黑人總統、官員要人民幣升值？不得而知！也不想說得太陰謀論。想說的是，這不一定可以打擊中國經濟，相反會加強世人對人民幣信心。美元對英鎊升值半世紀，美國經濟有沒有崩潰？另外，兩年前突然傳出，倫敦金有意以人民幣結算定價，如報導所言，這雖處於早期討論階段，但反映了市場力量的轉移。定價權未必需要「爭奪」，半年紀前，英國便主動將定價權交出，以保護英鎊長期價值。

以上都是一些假設，但若然這些假設成真，我們要有心理準，未來將繼續經歷一段頗長時間的人民幣升值之路。「美元取得黄金定價地位 ＋黄金流入美國 ＋ 美元升值及取代英鎊」，前後用了大約40年(1915-1955)，若以此為標準，現在人民幣兌美元的升值才走了一半呢！以1995年人民幣開始升值計起，終點將會是2035年，這與Martin Armstrong認為2032年中國會正式取代美國成為世界經濟中心的理論，時間上頗為吻合。

未來20年，身處香港，面對的可能是一個黄金回報比美國低的時期，就算港元不脫勾，只要人民幣持續升值，較低回報亦會在黄金購買力上反映出來。重申，這不是看淡黄金，而是想說，未來香港投資黄金的回報，可能會比歐美低。縱使美元金價升至6000美元，亦不代我們可以賺取100%升幅。

預告：2015.75還有半年，往後將主力分析Martin Armstrong的2015.75大爆發。