2016年1月15日 星期五

1 Oct 2015大爆發(補充二)

1929年華爾街世紀股災,只是1920年代其中一個泡沫,往後爆發的國債危機、貨幣危機才是主菜。上一篇已賞試分析!許多經濟學者,包括馬田,都認為大蕭條的主凶不是股災,而是股災後的危機。從道指走勢可見,1929年10月股災後半年曾有明顯反彈,道指回升大約30%。


反彈可能受聯儲局減息刺激。1929年10月股災前,利率還是6%,1930年頭三季已減至2.5%,投資者認為對股市有利。但這種普遍看法是錯誤的,反彈只是死貓跳,維時不長,數月後股市回復跌勢。再次證明,中長期看,減息不能提振股市,歷史上更多時候,息口與股市同步升跌,最少要經過數年,降息對股市的刺激才會浮現。同樣,亦要過數年,加息對股市才會起抑制作用。

2004﹣2007年,當美國息口從1%加至5.25%左右,道指從10000點升至14000點,加息後約三年道指才見頂暴挫。近年再次印證這種關係,2007﹣2009年,息口從5.25%減至接近零,道指跟隨下跌,從14000點跌至6700點,減息後兩年多,才止跌回升,直至今天。為何如此?關鍵就在債市。


佛利民(Milton Friedman)在《大退衰1929-1933》詳盡分析,有興趣可看看(中文版)。其中一個原因小弟也解釋過,降息會增加債券吸引力,推升債券價格,當年情況亦是如此。看看下圖,1929年減息後,舒緩了1928﹣1929加息對債市的影響,債市回歸熾熱,紐約證券交易所政府國債總額再度上揚,衝向歷史頂峰。佛利民在書中亦提到,股市暴瀉後,人們紛紛拋售股票,買入國債或持有現金(銀行存款)。


下圖是當年美國本地債券發行情況,1927﹣28年,受1927年6月四國央行秘密會議決定美國減息的刺激,債券發行額大增3倍。但到1929年,債市急速冷卻,發行額大減4倍,因為1927年減息不久,聯儲局再度加息。減息對債市的刺激於1929年股災後再度發揮作用,1930﹣1931年政府債券發行額相對1929年,躍升1.86倍。


1927﹣1930年的債券牛市,不單吸引美國本地政府及企業發行更多債券,許多外國政府亦跑到美國發債,其中佔最多是拉丁美洲及東歐國家,從下圖可以看到,相對1920-1924年,1925-1929年,東歐國家發債額大升3.9倍,拉丁美洲國家大升2.2倍,佔該時期外國政府國債總發行量的57.6%。


這還未計1930-1931年的數據。從下圖看到,1928-1929年加息影響下,外國政府在美發行的債額大幅下滑,但去到1929年股災減息後,發債額再度上揚。1929年,紐約證券交易國家債務總額約470億美元,外國政府發行額卻高達350.9億美元,佔整體發行額74.6%。換言之,在美國市場上發行的國債中,七成以上是外國政府債券,美國政府發行的美債只在三成以下。這造成一個問題,就算聯儲局一如今天,大推QE買下美國國債,最多亦只能吸納三成國債,無法吸納其餘七成的外國政府債券。原因不難理解,法律上,聯儲局是為美國服務,無權借錢給外國政府,買下他國債務。這為後來爆發的債市危機埋下伏線。


1931年債務危機如何爆發出來?學者有很多不同分析,根據佛利民記述,早於1930年10月,危機便開始啟動。超初只是美國一些地區性銀行倒閉,沒有人意識到它會像雪球般愈滾愈大。下圖是1921-1933年商業銀行停業的數目,1931年起,數目以倍數上升,1930年是1360間,1931年是2293間,1932年稍為回落,也有1453間。相對1920年代整整十年的三位數字,可以清楚看到問題的嚴重。


倒閉原因不難理解。1928-1929的股市投機熱潮及隨後的股災,導致許多私人企業破產,貸款給這些企業的銀行當然亦要承受惡果。股災下,大部份商業銀行拋售手上私人企業債券,令到企債價格下跌。過度借貸的銀行所持有的企債資產貶值,資不抵債下,惟有關門大吉,形成第一波銀行危機。下圖可以清楚看到這種發展趨勢。

於1931年國債危機爆發前,穆迪AAA級別的企業債券孳息(紫線)於1930年中已先行走高(債價下跌)。拋售企債的同時,換入較安全的國債,所以同期美債孳息,不論長短,卻反向走低(債價上升)。換言之,1930年大量銀行倒閉,不是直接導至國債危機危機爆發的原因,這與馬田提供的國債總額走勢圖亦吻合,1930年國債價格雖稍回落,卻仍然處於歷史高位。


美國的銀行倒閉潮,很自然令存戶擔心存款的安全性,導致部份銀行出現擠兌。起初擠兌潮對美國影響輕微。雖然股災 + 企業倒閉 + 企業債券價格下跌,但從企業債券市場及股市釋出的資金仍然留在安全性較高的銀行及政府債券中。銀行體系資金雖緊張,但沒有枯竭。不過去到1931年3月左右,情況危轉直下,因為美國的經濟問題蔓延到外國。詳情頗複雜,將來有機會再撰文解說,簡單概略是……1918年第一次世界大戰後,重創歐洲經濟,同時令歐洲各國更依賴不受戰火影響的美國市場,歐洲銀行、政府都倚靠美國提供資金來源,一旦美國經濟出問題,歐洲那能置身事外?

爆發點是1931年5月奧地利最大私人銀行復興銀行(Credit - Anstalt)破產。當年許多歐洲銀行及政府都與這間銀行有資金拆借、往還,破產令到更多歐洲銀行接連破產、停業。如是者,美國商業銀行借給歐洲銀行的資金亦無法取回,構成第二波的銀行危機。

接連的銀行危機令存戶信心再受打擊。下圖是美國銀行存款量(Stock)及存款佔銀行儲備比率(Deposit-reserve Ratio)(紅色箭咀),非常清楚地看到,1930年下半年到1931年中,顯著下滑,代表銀行存款逐漸被兌走。佛利民認為當年聯儲局減息,加重了存款流失,因為低息減低了存戶泊錢在銀行的意欲。銀行資金減少,惟有進一步拋售企業債券,補充資本,減低資產負債表萎縮的壓力(因為企債亦是銀行資產的一部份),觸發企業債券市場進一步崩塌。


從以上的解說及數據,可以清楚的看到1931年國債危機爆發前的金融市場概況,當中有兩點尤其值得留意。

一,美國及歐洲銀行的貨幣存量萎縮了,資金相對1929年前緊張得多。根據佛利民數據,從1931年2月到8月,存款準備金下降9%,貨幣存量下降5.5%,民眾將資金抽離銀行系統,屯積自已身邊(即是馬田說的Hoarding)。

二,隨著企業破產及股災,私人企業債券市場已先行崩塌,企業債券被拋售,銀行體系的資產,除了現金外,主要剩下政府債券,如前所述,當中約70%是外國政府債券,30%是美國政府債券。大量資金泊在政府債券之中。

所謂國債危機(Sovereign Debt Crisis)指的是政府債券被拋售,價格暴跌,孳息急升。一向以來,大部份人(包括你與我)都有一種「銀行永遠是精明」的概念,銀行不會做蝕本生意,不會高買低賣。那1930年前,銀行以高價買下的政府債券,為何會於1931年以低價拋售,炮製出1931年國債危機呢?給大家時間消化消化,很快完成補充三。

38 則留言:

mc 提到...

Joe
現在似19xx?邊一年跡象?thx

林祖 提到...

似1930年!

賣賣關子,引爆國債危機既係法郎、英鎊貶值!

大約等同今日歐羅、人仔貶值!

林祖 提到...

但亦有啲似1928年!

我估計因果次序唔會一模一樣!

林祖 提到...

當年英磅是一次過貶30%,目前仍未看做到未來會是那隻貨幣出現如此急速的大貶!

日本?
英鎊?
歐羅?
人民幣?

最大機會係歐羅!

Unknown 提到...

人民幣可能會急速大貶

mc 提到...

比較之下次序好亂

林祖 提到...

除此之外,我們時代與當時的貨幣系統也不一様,我們是浮動匯率,當年是金本位。

mc 提到...

仲有一樣唔同嘅係利率從未試過咁低 ,好亂呀,joe兄,可以簡化一D嗎?

匿名 提到...

joe

這兩篇的內容是...
戰後投資熱>股市炒爆>救市減息>資金入哂債市>美國經濟好轉加息>全世甲資金流向美國>
扯乾了其他地方資金>再減息>全世界以為再行低息債市升>債市爆煲流向股市>股市爆煲>企業倒閉銀行壞帳倒閉>世人信心崩潰抽走現金>銀行系統玩完

這樣理解對不?

匿名 提到...

個人估最有機是人仔.仲要是一夜間貶10%左右.
咁先對中國有用.慢貶對中國經濟起不到作用.(純估)

林祖 提到...

等我寫完最後一篇,看看能否簡化概括一下!

林祖 提到...

戰後投資熱>股市炒爆>救市減息>資金入哂債市>美國經濟好轉加息>全世甲資金流向美國>
扯乾了其他地方資金>再減息>全世界以為再行低息債市升>債市爆煲流向股市>股市爆煲>企業倒閉銀行壞帳倒閉>世人信心崩潰抽走現金>銀行系統玩完

不完全一樣!

例如資金流向美國,始於戰後歐洲經濟衰退。

fourthppp 提到...

跟馬田就可以了,Slingshot NOT YET CONFIRMED!
CASH就可以了。
JOE兄的UDOW之前聽我講應賣掉,我是跟開馬田實戰的。

林祖 提到...

反正買的不多,就由佢啦,我還有一定量的cash。

如果是長遠看升的,其實不怕,馬田剛剛提到,這只是一個correction而已。

林祖 提到...

你是說這篇嗎?

http://www.armstrongeconomics.com/archives/41708

fourthppp 提到...

是的,如不是Slingshot,有可能到13000,那就死光才升.小心點為上。
不論多少錢,都是錢。
可以避的話當然避。


林祖 提到...

謝fourthppp師兄提點!

現在的策略我覺得可以有幾種:

1/最安全,當然是等到確定slingshot move完成才入市,那要升穿歷史高位才能確定。此法最安全,但就會錯失調整浪低位入貨機會。

2/較進取,slingshot move期間任何一個時段入市,逢低吸納。但要冒風險,危險之處是萬一不是slingshot,而是踏入熊市,那就會損失。

3/進取而爭取最低位入貨,這亦是最多人希望做到的,風險較低,但低位是那裡?很難估計,馬田說的13000是最極端情況,可能到,可能不到,如果今個月收市留在16000區域,才可能見到,如果不到,例如17100,那就很難決定了。

我策略很簡單,手上已有貨,且是於slingshot move下跌後入的,手上有cash就等兩個位才決定,一是跌到底13000區域溝,或升到歷史高位追,免卻中間出出入入,因為我不是喜歡整天看著個市出出入入的人。

fourthppp 提到...

The key level to watch today is 15940 for the close. This is our Weekly Bearish and if it holds for the closing, then we may see a bounce next week.

We did NOT elect the Weekly Bearish today in the Dow Jones Industrial
如實戰,跟馬田短綫可入.我都入了.1583X
穩妥的就美股開市轉期權
ES差價少.升跌近DJI

林祖 提到...

1583X入貨?

是否寫錯?

上周五最低是18542!

fourthppp 提到...

2016年1月18日 上午7:14入的
馬田的POST都要上週收市才發表啦
馬田遲早離開世界,有冇人研究他的arrays?
作日後打算.

林祖 提到...

他的arrays沒有那麼容易做出來吧!否則他的報告如何賣錢?
或者死前會公佈吧!
他今年67歲,健康的,超碼還有十年命!

PS:你入市位是否有寫錯?不是1853X吧!

fourthppp 提到...

1583X入的,沒錯,
我入的是YM,昨天最低位是15794,最高位16048.
研究他的arrays是指睇得明他的arrays以作買賣用.
其實這里有沒人跟他玩?想有志同道合的人大家集思廣益
JOE兄有沒去他的收費網看下?

林祖 提到...

原來如此!明白!

收費文章,早前email問過價,500美元一份,待我完成手上一些分析,會買來參考!

但我主力還是看以前的長文,很多還未看完。

短炒我反而少跟,因為有小朋友,生活忙,沒那麼多時間盯實市況,所以我只能玩長線。

大家都知香港家長難為,為了那些功課……唉!

我已經只負責輕鬆的勞作及中文,但都好煩!

女兒只係三年班,上星期竟有條作文題「你覺得甚麼才是合適的退休保障制度?」,真係梁振英都唔識答!最後咪又係我作囉!

fourthppp 提到...

原來如此!哈,好在我女兒才K1,有多點時間,
不過如這里有人看到,又有興趣跟馬田玩的,留下言.大家交流下
先謝謝JOE的BLOG了

Lisa 提到...

500美元, 可以買大半公斤白銀 :)

Jonathan Kuok 提到...

好奇想問有冇人去咗world economic conference?

mc 提到...

股市下跌資金又湧到美國國債!

小初哥 提到...

Fourthppp 兄,你有沒有用馬田的付費portal 呀?只看blog 短炒好危險。

林祖 提到...

MA的短炒也是50/50命中率,上周說反彈,暫時還未見!

但我覺得如果還未入的,道指已可小注入貨。

然後等兩個位,跌到13000區溝貨,或升到18500區追入。中間任何位都不入!

林祖 提到...

回MC:是!走入美債!

所以你看不到金銀大升,但情況跟2008年已有別,當年股市大插,金銀跟插,今次竟沒有!
反映今次跌市跟2008年有別,人們對信用貨幣信心已進一步流失。

mc 提到...

反而我覺得如果美股升黃金就會下跌,我知道好難單一咁去比較,但以往好像係咁樣運行

Frederick Cheung 提到...

我最想擇個好日先將MPF啲錢轉為美股基金,就算港元脱鈎都唔怕.

fourthppp 提到...

小初哥 提到...
Fourthppp 兄,你有沒有用馬田的付費portal 呀?只看blog 短炒好危險。

用過Investor,但過了期,覺得沒什麼用,login少於十次.
自己看圖15500是重要支持.和馬田今週說叫反彈的差200-300點.現價入和JOE兄講的一樣.值博

fourthppp 提到...

請問港元脫釣可以買什麼期貨?
利率期貨像不直接關事.(是嗎?)
有沒大大提供一下
謝謝

Herman 提到...

美,中,歐金融戰由美國加息開始翻牌,多人買美國贏。但加左息后美元指數冇乜升,美股插。好似唔係贏大陸好多。大家係唔係應該睇定D先再落注?

阿龍 提到...

各位明不明martin那些格子(array)點樣睇,例如他剛post左CrudeOil和Dow的Array.簡單看第一行的Composite,高低和顏色代表什麼?最實際想知是array代表什麼時候轉升或再跌?以前看過他網上看array的簡單解釋但都是不明。謝謝!

林祖 提到...

略研究過,你可參考以下中文解釋

http://52.74.144.122/how-to-use-the-forecast-arrays-%E5%A6%82%E4%BD%95%E4%BD%BF%E7%94%A8%E9%A2%84%E6%B5%8B%E9%98%B5%E5%88%97/

Ryan 提到...

金價似見左底