Attention！加息引發短期波動

美國加息，再成近期金融市場熱話。加抑或不加？各路分析分歧頗大，就算聯儲局口風亦天天不同，鴿派說應考慮加息，言猶在耳，又有官員說不急於加息。特朗普演說時則指摘黑人總統向聯儲局施壓不許加息。(此處可見特朗普對息口的看法，亦難怪他不受華爾街歡迎，亦難怪縱使希拉莉身體不勝選戰負苛，都要死撐到底。)

小弟最關心的是加或不加對市場的影響。誠如以前寫過的文章，加息長遠有利股市(尤其美股)及金市。不過短期而言，很大機會大跌。回顧去年尾(2015年12月15日)聯儲局將息口從0.25%提升至5%，對市場做成的震動可見，這次若加息，結果很可能出現相同情況。

圖畫其實很清晰。金融海嘯以來，美元低息，令美元借貸迅速增長，尤其公司發行的美元公司債(即是企業於市場集資借入美元)，清還及支付利息當然用美元，美元加息，導致美匯上揚，美元拆借成本隨升，這些公司借貸成本隨之增加，打擊企業盈利甚至觸發企債違約，以私企為主的股市當然會受沖擊。

看看上兩圖，企業發行的美元債務，自金融海嘯以來增幅顯著。亞洲國家如印尼、印度，相對2005年，2015年增長超越十年前。當中以中國最誇張，佔去全亞洲35%，喚言之，2015年亞洲發行的美元定息企債中，35%都是由中國企業發行(相對2005年大增3倍)。所以當2015年底美國加息，中國股市首當其衝，跌幅巨大，然後因為中國市場震動，連鎖沖擊港股、美股。

中國房地產公司佳兆業(1638)的美元企債違約是典型例子。不過當息口穩定下來，市場認為短期內不會再加後，中國企業發行的美元債又再度熾熱起來，根據報導，2016年的發行金額又再超越2015年同期(第一季)，價量齊升，成為最搶手的企債。為何見過鬼不怕黑？不怕美國加息，再次沖擊中國企業盈利，違約重現嗎？火中取栗的利潤可觀，加上相對很多國家，中國經濟增長依然較佳，資金怎會不流向中國企業美元債。資金追逐下，自然又會吸引一些不健康中企混水摸魚，然後又會吸引一些小投資者加入吸債行列(包括小弟早前提過的債基、直債槓桿)，相信泡沫經已形成。

不難想像，若美國再加息，抽緊銀根，將觸發新一輪中企美債違約潮，中企流動資金出問題，中國股市、港股、美股無可避免將再受沖擊。現在離2015年美國加息已快一年，加息壓力正逐步加緊，加或不加，沒有人說得準，但回顧歷史走勢，常識告訴我們，從1980至今的減息潮已運行了36年，英國息口更跌至323年以來最低，未來是上是落，其實頗為清晰。

美國總統選戰有結果前，相信聯儲局會以穩定行先，不會貿然加息，但之後就很難說了，將有甚麼因素觸發美息上升？是特朗普當選，政策改變？抑或其他？有股票在手的要小心部署。黄金白銀的前景反而愈來愈光明，回看上次加息，金銀站得相當穩定，些微下跌後横行兩三星期，之後就展開升浪至今。小弟估計是因為股市短期受沖擊，加大了市場避險需求。