做空遊戲不易玩，尤其對手是一個大國的政府

人民幣空頭哭慘了！ 5.62億美元看空期權瞬間成為廢紙

做空人民幣的對沖基金經理們萬萬沒想到，人民幣在強勢美元週期中依然保持了相對頑強的走勢，美元兌在岸人民幣竟回到6.50以下，5.62億美元的看空期權瞬間不值一文，若以此發展，未來3個月還有價值8.07億美元的人民幣空頭期權要成為廢紙。

人民幣空頭遭遇中國當局的重擊，現在已經如坐針氈。去年8月人民幣「黑天鵝」，刺激了眾多對沖基金和投機者做空人民幣，當時中國經濟明顯放緩，人民幣顯現弱勢，投資者因此押注人民幣將進一步走低。包括世界最知名的對沖基金經理人們Kyle Bass、Stanley Druckenmiller、David Tepper及綠光資本掌門人David Einhorn皆押注美元兌在岸人民幣將走高，意味著人民幣將貶值。

然而時過境遷，據彭博14日報導，空頭們卻在與中國當局保衛人民幣的大戰中落敗了，令市場意外的是人民幣在強勢美元週期中卻保持了相對頑強的走勢。由於中國央行在官方和非官方市場買入人民幣、拋售美元，使美元兌在岸人民幣回到6.50以下。

彭博表示，只要人民幣能跌破6.6就有至少5.62億美元的看空期權能夠得到兌現，但是僅一步之遙之際，人民幣轉頭向上，讓這些期權變的一文不值，並且按此趨勢來看，隨後3個月裡還有價值8.07億美元的人民幣空頭期權要成為廢紙。

中國央行為了穩定住人民幣的預期，釋出了一系列組合拳，主要是在外匯市場買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力；同時收緊離岸市場人民幣流動性，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的成本，逼得空頭只能撤退。

此外，政府還通過一系列措施限制資本外流、對離岸人民幣開徵存款準備金、並口頭向外界表達打擊投機勢力的信心。例如央行官員數次表示，「有能力保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定」、「人民幣沒有持續貶值的基礎」。

不過，期權只是做空人民幣的途徑之一，人民幣空頭還可以通過外匯期貨、遠期合約、掉期交易、拋售現匯等方式投機，但從期權市場空頭的「慘狀」可以窺見原本市場對人民幣的悲觀程度頗深。

人民幣空頭如今面臨兩難選擇，要麼提前離場，要麼繼續進行成本不菲的等待。規模30億美元的對沖基金Notz Stucki投資經理Hilmi Unver表示：「中國希望對人民幣有完全的掌控力，將竭盡所能確保沒人能左右人民幣的方向。你問我與一個規模龐大、而且決策者可以把你踢出局的經濟體對著幹是否值得？當然不！」

與此同時，期權市場的悲觀指標之一：三個月風險反轉率上個月升至2009年來新高，該資料越高代表交易員們越看空人民幣。但事實上人民幣的隱含波動性不但沒升高，反而自8月以來已經跌至不到當時的五分之一。這一現象顯示市場形勢與交易員們的預期背道而馳。

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對一國政府的信心是如何建立？

當她多次提出警告，叫你不要與她對著幹，你仍然要與她對著幹，最後落得悲慘結局，那麼，無論你，或者傍觀者，都會對她多一分敬畏，對她的能力減一分懷疑，信心就是這樣一步步地建立起來。

在信心從政府走向私人的時期，各地政府都會面對形形式式的挑戰。在考驗之中，政府的處理能力，能否穩定信心，將會決定未來資金的走向。資金會走向政府能夠穩定政經局面的地區。所以馬田曾預言2020年後，中國將會逐漸成為全球經濟重心，財富的集散地。

印度的黄金國債

黄金對政府的影響是巨大的。它會挑戰主權貨幣的地位、影響利率走勢等等。所以在黄金牛市中，我們要有心理準備將會看到一幕又一幕某些政府對金價的打壓。1960﹣70年代美國政府的沽金行動是其一。

近年印度實金銷量持續高企，縱使政府一加再加黄金進口稅，仍然無阻印度人買金熱情。這令到印度的外匯儲備持續減少，因為進口黄金需要用外匯交易。近日，印度政府再出招，推出主權黄金國債（Sovereign Gold Bond Scheme），更成立了網頁推廣。詳細運作如何呢？

（一）政府發行黄金債權，分為5克、10克、50克、100克。

（二）債券價格由政府根據國內金價決定，其中一批定價為917美元每安士。

（三）假設購買100克黄金國債，大約要付以917美元定價，折合印度盧比的數額。

（四）投資期約5﹣7年，每名國民每年不能購買多於500克黄金國債。

（五）投資期內，每年投資者可獲2﹣3%利息，債券不能兌換實金。

（六）債券到期，投資者可取回到期時的金價數額。

（七）例設917美元買入一安士黄金債券，五年後金價升至1500，可得1500美元（盧比）。

這種把戲很容易排拆解吧！那就是以政府信用，減低人民對實金的需求。其實本身是一種紙黄金，只是這種紙黄金有利息。而且發行者是一國政府，比銀行更有實力。不過，政府也有很大風險，萬一金價大升，除了蝕息，還要支持上升差價。為了壓抑實金需求，政府連風險也不理會了。

白銀追落後

這兩三星期，兩位朋友不約而同請教小弟投資金銀的問題。可能最近有電視節目說黄金是今年的逆市奇笆吧！（見上影片）。跟以往一樣，節目中不斷吹捧黄金ETF、紙黄金，失望！金銀二擇其一，現階段小弟首選是白銀。以作夜收市計，金銀比率大約80，過去二十年，80是金銀比利率的上限位，每次到這個位，比率都會下跌，換言之，白銀大有機會追上來，就算金銀齊跌，若此趨勢準確，銀的跌幅亦會比黄金小。

T-90

戰爭就是綜合國力的比試！透過科研教育、資金、人力等創造武器相互較量，被比下去就是被比下去。半年前曾有俄羅斯坦克在敘利亞被反對武裝的美製TOW反坦克導彈擊毀(可能是美國提供給反對派)，車毀人亡。

不過，最近TOW的實力已大不如前了。因為俄羅斯派了新型坦克T- 90上場，賣了一些給敘利亞政府軍。這種坦克備有一種反應裝甲，整架坦克不是由一整塊物料造出來，而是由無數塊拼湊而成，每塊都會自我引爆，當受到導彈攻擊，會迅速與導彈一起爆炸，避免波及其他部份，令坦克不會被輕易伏擊，上影片可見T-90被擊中後，縱使車內士兵跑了，但坦克沒有被威力強勁的TOW擊倒。傳聞這種坦克可能要連中多次導彈才會瓦解爆炸。敘利亞政府軍利用它做主力，才一次又一次攻下戰略要地。

歐洲負利率

根據媒體報導，今天歐洲央行宣佈下調負利率，由﹣0.3%降至﹣0.4%，並且加碼買債，由每月600億歐元擴大至800億。歐元應聲下跌，奇怪是美元並沒有因此大升，反而金價一下子爬升了上來，從1240區間升上1260區間。我想，貨幣危機繼續發酵是最好的解釋。當人們對法鈔的信心慢慢流失，沒有一種法鈔可以置身事外。負利率對刺激經濟有沒有用，常識已可知逆答案，我們正經歷史所未見的經濟境況。

本想趁金價回落些少入貨，可能又要等一等了，還幸今天「被入貨」了。九十七歲的祖母有感自已年時已高，最近頻頻送金，將自已儲藏多年的珍藏送給子孫。小弟亦收到一些，包括一隻介指、手鐲及金鏈，合共都有一兩多。祖母是民國出生，經歷亂世，她媽媽則生於辛亥革命前十年，2003年以及103歲高齡離世，兩母女都喜歡儲金。

這是政治不是江湖

沾手政治比沾手江湖更危險。沒有義氣也沒有人情！近日與朋友討論香港政局，大家都不明白，為何當初大力幫人助選的熊先生會落得如此下場？為何當初「被邀」出席「江湖飯局」的江湖大佬會要走難日本？首長是否反骨？是否食碗面反碗底、不近人情？不！他的政治手段非常了得才對！

一，我們都知道這個江湖飯局後來結局怎樣，就是被反對派冠以「黑金政治」加以攻擊。換言之，即是「搞禍了」，並成為反對派攻擊的借口。作為首長、政治領導，怎知你是真心約飯局幫忙，還是設局陷害，為反對派工作，陽奉陰違？就算真心幫，不是故意裝陷阱，工作能力也很有問題，那麼容易就走漏風聲，將把柄送給別人，小幫忙變大陷害，接受一點懲罰也理所當然吧。如果做錯事也有獎勵，以後首長身邊工作的人還會事事謹慎、上心嗎？

二，兩人搞禍了事，得不到預期的獎勵，還反過來脅逼、反臉，站到反對派一方做協力，不願接受懲罰，如此就更令人懷疑是敵方安插的內鬼，否則就是不知悔改。

三，對這兩個搞禍了事的人施加重罰，往後才可對下屬、敵人立威，誰人打算再做內鬼設計陷害，或有心幫忙但自問能力有限，那就請你過主，不必來混飯吃，否則下錯注碼、做錯事，首長有仇必報，要你他朝有一日落得坐牢或走難下場，唔係講玩。(政治真是很殘酷！)

難以預計的效應

多國相繼負利率實施。央行的如意算盤是 — 當存款於銀行會造成虧損，那麼人們就會將存款投資在更高增值的資產，或實體經濟。結果，如意算盤打不響！

根據日本新聞媒體報導，為了應對負利率，很多日本人購買夾萬，將錢儲存於家中，令夾萬銷售倍增，目前700美元以下的夾萬更已斷市，需預訂最少一個月才有貨。

瑞士情況亦差不多，實施了負利率的瑞士，大面額1000瑞郎流通量一年內增加17%，不是因為人們增加消費，而是方便儲藏財富。

銀行的儲備金會因此減少。現代銀行體系是以「儲備金+借貸」去增發貨幣，儲備金減少，會降低銀行貸款能力，進一步令貨幣流通量萎縮，通縮更甚。這將會是一個長久的趨勢，直至通縮損害生產力，又可以一下子跳到大通脹。