1 Oct 2015大爆發(六)

2000.7科網泡沫爆破，環球股市下挫，港股從2000年3月的17770點跌至2002年10月不足10000點，同期美股約從11000跌至8300點。低位與經濟信心模式2002.85底部頗為接近，雖然最低位並非這個日子，若果跟著它操作，於對上個頂部2000.7前後撤離股市，基本上可以避開這段跌幅。

2002.85左右股市觸底後，信心模式展開第三波上升，股市亦見底復活，重拾升軌。這一波的上升主要由另一個泡沫帶動，那就是美國房地產按揭市場。股樓同熱，因為美國信貸市場迅速擴張。（圖1）

受長期資本破產及俄國債務違約的震動，美國銀行法出現重大修改，1999年11月，華府解除1933年《格拉斯─史迪格法案》(Glass-Steagall Banking Act) ，克林頓總統簽署《金融現代法案》(The Financial Services Modernization Act)，解除許多對銀行經營及併購的限制，例如允許商業銀行同時兼營保險及證券業務。關於這條法案，網上有許多評論，綜合而言，可以非常肯定地說，雖然法案為美國銀行金融業帶來一段不錯增長期，同時亦為次按危機及金融海嘯埋下伏線。這篇文章寫得不錯，簡單地解釋了房地產泡沫來龍去脈。Martin認為這與克林頓上台有密切關係，他將所有都送給銀行，宣佈希望人人有屋住，建構了按揭證券市場，毀掉了美國經濟。（圖2）

關於美國房屋政策、按揭形式，網上資料很多，《貨幣戰爭》最後部份亦有詳解（P.352開始），從各種數據可以清楚看到整個泡抹的轉捩點都發生在1999年及2003年左右。圖3是次按佔美國整體房屋按揭比率，過了2002.85後的2003年成為重要分水嶺，次按比率大幅躍升，直至2007年見頂。圖4是美國房價指數對比「業主等價租金指數」（類似香港的租金回報率），簽署《金融現代法案》的1999年亦是重要分水嶺，之後樓價升幅開始拋離業主等價租金指數愈來愈遠，終在2007年見頂。

環球股市亦於2007年第四季見頂，次按及信貸危機爆發，環球股市大幅下滑，高潮位是2008年金融海嘯。從2007年高位計起，直至2009年2月，港股從31000點下跌至12800點，美股從13900點下跌至7060點。底部與2009.3（大約是2009年3月20日）（2007.15 + 2.15）相差約一個月，之後股市反彈回升，直至今天。

拉動這一輪股市上升的動力明顯是2009年3月開始的量化寬鬆（QE），聯儲局擴大資產負債表，先是購入與次按相關的問題金融資產，繼而展開買債行動，定期購入美國國債，Martin認為這吸引大量資金進入國債市場，形成政府債務泡沫，這將觸發另一個危機—國家債務危機，政府債務的頂部將會是今年10月1日，之後會開始回落，影響投資市場走向，這亦是整個2015.75大爆發理論的基礎。

細心留意，會發現投資市場與信心模式轉節位有莫大關係，包括近期極為波動的股市。回看1985年至今的港股及美股，三次大調整（因為兩者都不像日股般陷入長期熊市，故只能稱為調整）都發生在信心模式重要轉節位（圖5），唯一例外是1994﹣1998年亞洲金融風暴，港股經歷了兩次大調整，但終歸亦於2000.7前與美股匯合，同樣升至高位，才隨科網股爆破而滑落。

故小弟以為近日港股大跌有幾個可能性，一是政府債務危機早於2015.75爆發，Martin的信心模式預測出現數個月時間的偏差，二是這只是一個假調整，希債危機還未到戲肉，到2015.75後才真正爆發或出現系統性改變，如脫歐，到時資金從債市流入股市，港股將伴隨美股再次上揚。當然，還有更多可能性可以推演。等至2015.75後才再入市，是最安全策略。