量化寬鬆、匯價與黄金（一）

歐洲央行宣佈量化寬鬆(QE)！未來19個月，由央行出手，每月直接購買600億歐元區國債，規模超過1萬億。温固知新，哪過去數年歐洲央行推行，同樣被人稱為QE的貨幣政策又是甚麼呢？

2011年：LTRO / 長期融資操作(Long Term Refinancing Operations)

2014年：TLTRO / 長期再融資操作(Targeted Longer Term Refinancing Operations)

又長期又融資又操作，頭暈！別想得太複雜！簡單說，即是央行超低息借錢給人買東西！放貸對象是歐洲銀行，希望鼓勵這些獲得低息貸款的銀行增加放貸。由銀行貸出的錢有規定買甚麼，LTRO規定貸款人購買歐元國國債；TLTRO則規定貸款人投資國債及房屋貸款以外的私人企業。

LTRO救的是國債，以至今未有歐元國債違約的角度看，成功！但救國債是希望避免國債這種抵押工具違約，引致信貸緊縮，說到底亦是為了救經濟，以此角度看，其實已經失敗，所以才會有TLTRO的出現，希望銀行多借錢給私人企業投資，解決因金融海嘯而陷入衰退的經濟。簡言之，無論LTRO或TLTRO，都是希望通過更多借貸，增加貨幣供應，刺激經濟，制止衰退。

結果兩次所謂QE同告失敗！看上圖，圖1是歐洲央行公佈的市場上流通歐元(Circulation of Euro Banknotes)的總值，圖2是流通歐元的數量。所謂流通歐元即是存放於歐洲銀行體系以外，在市場上流轉的歐元。根據兩圖，自歐元誕生以來，無論是總值或數量，流通歐元都持續增長。那為何會陷入衰退及通縮？

關鍵在圖3及圖4！歐洲的貨幣流速(Velocity of Money)。歐元區，以至其他歐洲國家，貨幣在市場上的流轉速度一直都下跌。即是說，歐洲市場上流通的錢多了，但是流通的速度卻持續減慢，歐洲人將他們的錢抽離銀行體系，但花錢速度卻慢下來，這可以理解為一種民間藏窖貨幣的行為(Hoarding)。根據歐洲央行數據，單是2014年，市場上流通歐元的數量就歷史性地大增6.4%。既是藏窖貨幣，又為甚麼不將錢儲放銀行呢？第一，因為不信任銀行，第二，因為自從2014年6月起，歐央行歷史性地將利率降至負數—負利率，存錢入銀行，要倒轉付款給銀行。

Hoarding做成另一個現象——通縮，圖5顯示歐洲通脹率，從2013年中起，除了德國，大部份步入負值，其次是因為花錢速度慢了，導致經濟活動減慢，政府從中抽取的稅金也會減少，若然開支縮不了，稅又不能加，或者加來亦沒有用，法國富人會避稅，最近希臘民眾更以罷稅回敬政府的緊縮政策，大選前一個月，政府少收了15億歐元稅金。那餘下一步就只能以另類方式徵稅，實施量化寬鬆，由央行直接印錢，借給政府了(購買政府債券)，但人民手上的錢將被溝淡。所以宣佈量化寬鬆後，歐元對黄金立即急貶。

歐元貶值，與我何干？從歐洲被迫量化寬鬆的例子，再看回圖6(紅線)美國停止QE後的貨幣流速，依然沒有任何起色，且跌至歷史低位，美元再QE應是未來可預計之事。不過，在這段美元量化寬鬆空檔期的通縮下，估計美元金價仍要受壓。