日元跑到那裡去？(二)

以下是Gordon引用，1996-2012日本M2廣義貨幣年增長率，年增長率不是很高，大約維持在5%以下。日本已連續第9次QE，5%是否計錯數呢？沒有錯，這是年增長率，如何計出來？那是根據日本M2自發行以來的總量計算出來，例如日本由日元面世以來共印了1000元，那之後再印20元，那該年M2年增長率就是2%，之後如再印20元，就變成1.96%，為甚麼是1.96%，因為要將前次所印的20加落1000元。所以此圖並沒有錯！

何解印了那麼多日元，年增長率仍然是那麼低呢？看看下圖，是1980-2010年日元M2年增長率，在1989年經濟泡沫爆破前，年增長率在8%以上，在最後兩三年更上過10%以上，將東京樓價推上世界頂峰，因為當年印出來的日元都貸了給日本企業投資在日本，樓價不升至天價就出奇了。

但1989年情況出現180度的逆轉，日元供應急跌，往後年增長率就一直無法回復，因為七八十年代製造的貨幣基數實在太多，就算2001年開始QE，相對龐大基數仍然微不足道。日本不是QE太多，而是QE得太少。因為QE出來的錢根本不夠撐起1989年前因貨幣供應充足，甚至是過態而推高的價格。物價又怎不下跌，經濟怎不陷入通縮？

日本中央銀行不單大幅收縮M2年增長率，甚至不斷縮減日本人及企業投資在本國的借貸份額Bank Loan(紅圈藍線)。在日本國內，廣義貨幣(Board Money)規模從1990至2007年增不到25%(綠虛線)，基礎貨幣(Base Money)亦只增50%

與此同時，中央銀行的資產規模卻從80年代末的75單位，增至2012年的375單位，增幅高達5倍(紅線)，印那麼多錢，借給日本人及企業投資於本國的份額卻相形見茁。形成日本國內廣義貨幣的走勢與央行資產規模，自2000年開始各有各走。有別於1995年前的情況。

那些錢究境去了那裡？其中一部份，我們知道是Carry Trade，但這只是一部份，另一部份去了購買日本國債。在國債結構圖中，最大主力是預金取扱構關，其實即是金融機構，包括銀行，因為QE就是注資入銀行體系。如果畫一圖，從1997年至2011年，日本金融機構購買國債與央行資產規模的增幅，必成正比。

不過更多的錢其實去了全球各地，特別是亞洲區國家，從1989-2004年日本境外投資圖所見，中國佔日本國外直接投資(JFDI)最大份額，其次還有香港、新加坡、菲律賓等等。

對中國的投資，更是自2001年QE實施後，快速增長，日本人利用中國作平台，生產商品出口本國，以及出口美國。

QE印出來的資金外流持續，有增無減，日本似為世界，尤其是中國實施QE，多於為自已實施QE，今年6月份，《Jakarta Globe》就報導日本海外投資空前新高，與下圖FDI(國外直接投資)升幅不謀而合：

http://www.intlbusinessdevelopment.com/2012/07/17/japans-record-breaking-overseas-investment-boom/

於是我們可以看見，日本的M2佔GPD比重不斷增長，與CPI走勢，88-90年兩者走勢還類近，不過自1990年起，完全呈相反走勢。

相反，我們在中國的數據中卻看到較為一致的走勢，如M2增長對商業銀行借貸，基本上一樣，即是說M2增多少，銀行於本國的借貸隨之而增。

連CPI數據亦差不多，不會像日本那樣M2增長，而銀行借貸給本地投資卻減少，CPI更呈相反走勢。

這裡要非常留意，中日兩種貨幣的不同性質，日元是一隻沒有貨幣管制的貨幣，日元可以於日本自由進出，所以當日本央行QE後，錢不一定要選擇留在日本，而可以四處去，日元流通範圍遠大於人民幣。而人民幣印多少，幾乎全留在中國。所以兩者同樣QE，日元可以流出日本，走到中國去，人民幣卻不會。那日本企業、投資者為甚麼寧願眼見國家陷入衰退，人民收入下跌，都不利用QE的錢投資於日本，反選擇投資在中國等地呢？為甚麼日本的M2竟好像拉動中國M0，增加中國人收入？

馬田大師(Martin Armstrong)多次講過，中國未來將成為世界資本集中地，「China will take the torch as the new Financial Capital of the World by 2015.75」(《Show me the Money》15/10/2015)。從上面多項數據都可以證實這一點，連日本QE的錢都走進來。當中反映甚麼？下回分解！