日元跑到那裡去？(四)

為了避稅及進逐更佳利潤，日本企業將資產遷移國外，令日本國內經濟停滯不前，從下圖可見，2010年日本國內經濟規模相比起1992年，不但沒有增長，且呈收縮倒退，央行QE並沒有帶動日本經濟。

經濟收縮倒退，影響就業市場，令日本人薪金下跌，下圖可見，以1993年100為基點，日本人的生產力其實不低，1993年後仍有增長，但薪金竟與生產力背馳。16年時間裡，國內生產力上升了17基點，薪金卻下跌了20基點。

薪金下跌，收入基數變少，就算儲蓄不變，相比起收入基數，儲蓄率亦會變相下跌，故上幾篇顯示日本儲蓄率下跌。不過，日本儲蓄總額其實沒有減少，反而增加了，下圖是日本家庭資產結構，於經濟泡沫爆破前的1988年，家庭儲蓄佔57%，到了2010卻高達80%，日本人正在屯積貨幣(Hoarding)。

屯積貨幣又所謂何事？同樣是稅，日本的薪俸稅並不高，但其他稅卻不輕，下圖顯示，自60年代至1998年，日本人稅款與社福供款佔實際收入的比重不斷上升。到了1998年，已佔去日本人收入的17%。

到了2010年，所佔比率進一步攀升，單是養老金及保險供款已佔去收入的27.4%。下圖比較日美兩國家庭財政結構，連55.5%的存款及現金儲蓄，一個日本家庭的收入有超過80%都被儲存下來。

有了養老金及社會福利，為何日本人還要大量儲蓄？經濟收縮、收入減少是其中兩個原因，此外則是低息所累，下圖是日本的息口走勢，日本政府企圖透過減息刺激經濟。

這種政策非常Stupid！因為日本人口的結構經已改變，相比起1950年代，到了2007年，日本70歲以上人口大幅增加5倍，佔人口總數超過2成，若以50歲以上計算，更可能高達4-5成，退休人口急速增長，但退休金固定，不會增長，低息令2成人口的儲蓄沒有利息收入，進一步打擊消費意欲，經濟怎不陷入收縮？

利息收入減少 + 薪金倒退 + 屯積貨幣 + 企業外移 + Carry Trade引致資金外流等因素，令日本國內的日元供不應求，再多QE亦無補於事，日元匯價自然上揚。預期升值下，連日本銀行亦加入屯積行列。下圖可見，經濟爆破前，日本國內的貨幣基礎與銀行持有的現金同步上升，但之後卻分道揚標，貨幣基礎減少的同時，國內銀行的Cash有增無減。

此情況下，為何日本人仍然有財力去購買日本國債，令日債不斷增長？下兩圖顯示，直至2010年，日本國債高達637 Trillion，與希臘比較，日本國內持有日債的比重非常大。

上幾篇已有論及，日債的持有者以金融機構為首，其次是各種保險金，包括養老金。金融機構爭持國債，第一因為在日元低息下，利息收益太低，其次經濟低迷，經濟泡沫爆破後，國債變成海外投資以外，國內最安全的投資。保險金購買國債則是被迫，因為政府於1986年通過「財投計劃」，規定公共退休金必須50%購買國債。強制國債雖不完全等同稅收，卻類近稅收，因為是強迫，詳情可看下解釋：

http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E5%BC%BA%E5%88%B6%E5%9B%BD%E5%80%BA

即是說日本在政府財困下，進一步加稅，仔細看看2009年日債結構，日本銀行及各種退休金、保險金佔去79.1%，其中銀行佔近43.1%。

即是說，日本央行的QE(注資入銀行)，沒有流入國內實體經濟，部份去了購買國債，但在經濟收縮，日本人收入下跌，退休人口持續增加的情況下，日債需求將會難以維持，看看下圖，這是日本企業年金(類似香港私人公司公積金)的投資組合，政府規管較寬鬆，20年間用於購買日債的比重只微升了3%，投資於外國債券卻從4.9%升至12.2%，外國股票亦大升3倍。

由於人口老化，退休人數持續增加，增持了幾十年日債後，踏入2008年，連日本的公共退休金亦開始沽出日債以支持退休金，為此，日本政府正研究將退休年齡延遲至68-70歲，詳見下列新聞：http://www.cie.gov.cn/cie/zwzx/2761.htm

外國投資者亦察覺，雖然他們不是日債主要持有者，自2008年開始，陸續減持日債，從2008高峰期7.8%跌至2011年的5%。

不久將來，日債可能完全依賴國內銀行及各種保險金支持，但保險金總額隨著人口老化，更多人領取退休金，預計將會不斷萎縮，下圖是外國研究機構根據日本人口結構，推算退休保險金資產將會趨跌。資產減少，購買日債只會「有少沒多」！

若日本政府債務繼續擴張，那無可避免必需提高債息，才能吸引更多人購買國債，故預計日息將會上升，但這將造成一個惡性循環如下圖：

就算息口被人為壓低，日元亦可能被銷毀，銷毀的方式未必是指通脹(日元貶值)，而是以另一種方式，即是印出來的鈔票繼續被銀行把持，分散到利差交易，海外投資、日本國債、屯積現金等。但隨著經濟進一步收縮，日本人的購買力將會下跌(此處並非指日元下跌)，因為收入進一減少，就算物價平穩，只要收入下跌幅度大於日元升值，收入購買力仍然會萎縮。購買力萎縮促使人民進一步屯積貨幣，或以Scrip(代幣)取代。關於日本的Scrip可參考下列：

http://www.people.com.cn/GB/guoji/25/97/20030303/934891.html

計算這種收入購買力，可用購買力平價計算(Purchasing Power Parity)(簡稱PPP)，即是計算一國人民收入，折算美元後，於該國物價下的實際購買力。關於購買力平價，可看下列解釋：

http://en.wikipedia.org/wiki/Purchasing_power_parity
http://www.insidehighered.com/blogs/world-view/gregory-androushchak-purchasing-power-and-academic-welfare

日本人的收入不低，但在繁重的稅務下，生活成本很高，加上多年經濟收縮，收入購買力與26個國家相比，其實排包尾。

如果以購買力平價計算一國在全球GPD的比重，自89年泡沫爆破後，不斷下跌，2000年起更被中國追過。日本企業到中國投資後，帶來就業機會，並向中國政府繳稅，促進經濟發展，令PPP上升。

這種收入的萎縮，當去到一個難以支持基本生活水平，人民除了起而推翻政府，另一方式是逃走，這已成為近年日本一種潮流，年輕人相繼離開自已國家，到海外工作，更有許多日本專家出書教人逃離日本，轉移資產到外國過更好生活，這本《脫出日本》熱銷日本。

從日本移民局的資料，亦的確存在這種趨勢，自1990年後，日本國籍人士離開日本急速上升，至2006年，有1700萬人日本人離開國境。(包括短期長期)，脫出將導至日本政府稅收進一步減少，更依賴發債支持政府開支。這將加深國債危機。