Happy New Year

祝各位網友新年快樂！2012年最後一次入貨，中環總行入，全線鴻運金幣斷貨，只得鷹揚金幣，買了4個，入貨價$13445。

順便回顧今年走勢：

2012年金價累計升約：6% (直至2012年12月31日)

2012年銀價累計升約：10% (直至2012年12月31日)

黃金連升12年，可惜咁大隻金牛，仲有好多人睇唔到！去年金勝，今年銀勝......輕輕鬆鬆又一年，唔使日日睇市，唔使買出買入，哈哈！

昨日入貨

可能年尾，貨源頗緊張，於九龍總行買，原本想買6個，但只餘2個1安士，及1個半安，2013年最新鴻運金幣，全要！入貨價$13480。

日元跑到那裡去？(四)

為了避稅及進逐更佳利潤，日本企業將資產遷移國外，令日本國內經濟停滯不前，從下圖可見，2010年日本國內經濟規模相比起1992年，不但沒有增長，且呈收縮倒退，央行QE並沒有帶動日本經濟。

經濟收縮倒退，影響就業市場，令日本人薪金下跌，下圖可見，以1993年100為基點，日本人的生產力其實不低，1993年後仍有增長，但薪金竟與生產力背馳。16年時間裡，國內生產力上升了17基點，薪金卻下跌了20基點。

薪金下跌，收入基數變少，就算儲蓄不變，相比起收入基數，儲蓄率亦會變相下跌，故上幾篇顯示日本儲蓄率下跌。不過，日本儲蓄總額其實沒有減少，反而增加了，下圖是日本家庭資產結構，於經濟泡沫爆破前的1988年，家庭儲蓄佔57%，到了2010卻高達80%，日本人正在屯積貨幣(Hoarding)。

屯積貨幣又所謂何事？同樣是稅，日本的薪俸稅並不高，但其他稅卻不輕，下圖顯示，自60年代至1998年，日本人稅款與社福供款佔實際收入的比重不斷上升。到了1998年，已佔去日本人收入的17%。

到了2010年，所佔比率進一步攀升，單是養老金及保險供款已佔去收入的27.4%。下圖比較日美兩國家庭財政結構，連55.5%的存款及現金儲蓄，一個日本家庭的收入有超過80%都被儲存下來。

有了養老金及社會福利，為何日本人還要大量儲蓄？經濟收縮、收入減少是其中兩個原因，此外則是低息所累，下圖是日本的息口走勢，日本政府企圖透過減息刺激經濟。

這種政策非常Stupid！因為日本人口的結構經已改變，相比起1950年代，到了2007年，日本70歲以上人口大幅增加5倍，佔人口總數超過2成，若以50歲以上計算，更可能高達4-5成，退休人口急速增長，但退休金固定，不會增長，低息令2成人口的儲蓄沒有利息收入，進一步打擊消費意欲，經濟怎不陷入收縮？

利息收入減少 + 薪金倒退 + 屯積貨幣 + 企業外移 + Carry Trade引致資金外流等因素，令日本國內的日元供不應求，再多QE亦無補於事，日元匯價自然上揚。預期升值下，連日本銀行亦加入屯積行列。下圖可見，經濟爆破前，日本國內的貨幣基礎與銀行持有的現金同步上升，但之後卻分道揚標，貨幣基礎減少的同時，國內銀行的Cash有增無減。

此情況下，為何日本人仍然有財力去購買日本國債，令日債不斷增長？下兩圖顯示，直至2010年，日本國債高達637 Trillion，與希臘比較，日本國內持有日債的比重非常大。

上幾篇已有論及，日債的持有者以金融機構為首，其次是各種保險金，包括養老金。金融機構爭持國債，第一因為在日元低息下，利息收益太低，其次經濟低迷，經濟泡沫爆破後，國債變成海外投資以外，國內最安全的投資。保險金購買國債則是被迫，因為政府於1986年通過「財投計劃」，規定公共退休金必須50%購買國債。強制國債雖不完全等同稅收，卻類近稅收，因為是強迫，詳情可看下解釋：

http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E5%BC%BA%E5%88%B6%E5%9B%BD%E5%80%BA

即是說日本在政府財困下，進一步加稅，仔細看看2009年日債結構，日本銀行及各種退休金、保險金佔去79.1%，其中銀行佔近43.1%。

即是說，日本央行的QE(注資入銀行)，沒有流入國內實體經濟，部份去了購買國債，但在經濟收縮，日本人收入下跌，退休人口持續增加的情況下，日債需求將會難以維持，看看下圖，這是日本企業年金(類似香港私人公司公積金)的投資組合，政府規管較寬鬆，20年間用於購買日債的比重只微升了3%，投資於外國債券卻從4.9%升至12.2%，外國股票亦大升3倍。

由於人口老化，退休人數持續增加，增持了幾十年日債後，踏入2008年，連日本的公共退休金亦開始沽出日債以支持退休金，為此，日本政府正研究將退休年齡延遲至68-70歲，詳見下列新聞：http://www.cie.gov.cn/cie/zwzx/2761.htm

外國投資者亦察覺，雖然他們不是日債主要持有者，自2008年開始，陸續減持日債，從2008高峰期7.8%跌至2011年的5%。

不久將來，日債可能完全依賴國內銀行及各種保險金支持，但保險金總額隨著人口老化，更多人領取退休金，預計將會不斷萎縮，下圖是外國研究機構根據日本人口結構，推算退休保險金資產將會趨跌。資產減少，購買日債只會「有少沒多」！

若日本政府債務繼續擴張，那無可避免必需提高債息，才能吸引更多人購買國債，故預計日息將會上升，但這將造成一個惡性循環如下圖：

就算息口被人為壓低，日元亦可能被銷毀，銷毀的方式未必是指通脹(日元貶值)，而是以另一種方式，即是印出來的鈔票繼續被銀行把持，分散到利差交易，海外投資、日本國債、屯積現金等。但隨著經濟進一步收縮，日本人的購買力將會下跌(此處並非指日元下跌)，因為收入進一減少，就算物價平穩，只要收入下跌幅度大於日元升值，收入購買力仍然會萎縮。購買力萎縮促使人民進一步屯積貨幣，或以Scrip(代幣)取代。關於日本的Scrip可參考下列：

http://www.people.com.cn/GB/guoji/25/97/20030303/934891.html

計算這種收入購買力，可用購買力平價計算(Purchasing Power Parity)(簡稱PPP)，即是計算一國人民收入，折算美元後，於該國物價下的實際購買力。關於購買力平價，可看下列解釋：

http://en.wikipedia.org/wiki/Purchasing_power_parity
http://www.insidehighered.com/blogs/world-view/gregory-androushchak-purchasing-power-and-academic-welfare

日本人的收入不低，但在繁重的稅務下，生活成本很高，加上多年經濟收縮，收入購買力與26個國家相比，其實排包尾。

如果以購買力平價計算一國在全球GPD的比重，自89年泡沫爆破後，不斷下跌，2000年起更被中國追過。日本企業到中國投資後，帶來就業機會，並向中國政府繳稅，促進經濟發展，令PPP上升。

這種收入的萎縮，當去到一個難以支持基本生活水平，人民除了起而推翻政府，另一方式是逃走，這已成為近年日本一種潮流，年輕人相繼離開自已國家，到海外工作，更有許多日本專家出書教人逃離日本，轉移資產到外國過更好生活，這本《脫出日本》熱銷日本。

從日本移民局的資料，亦的確存在這種趨勢，自1990年後，日本國籍人士離開日本急速上升，至2006年，有1700萬人日本人離開國境。(包括短期長期)，脫出將導至日本政府稅收進一步減少，更依賴發債支持政府開支。這將加深國債危機。

日元跑到那裡去？(三)

為甚麼日本人寧願投資在國外，例如中國，都不願投資國內，產生了長達廿年的通縮，至今沒有平息跡象？其實網友Jammy已解答了，那是整體競爭力的失去！

無論168或這裡，都有些人想移民歐美國家，尤其是北歐，當地良好的社會福利是其中一個主因，甚麼追求文明生活只是次要，如果給他們有兩個歐美國家選擇，一個多福利，一個少福利，相信沒有人會選少福利吧！

平民是如此，企業家選擇投資或配置個人資產時，何嘗不會如此？這是人性！(即是資本主義追求最有效運用資本的理念)，平民會移民，企業一樣會移民，選擇他們認為能追求最大利潤，最有效保護他們財產之地，就如馬田大師解釋羅馬慢慢步向滅亡時提及的Suburbium：為了避開政府剝削，富人帶著財富逃離羅馬。

日本正是如此，看看全球各地的公司稅，日本位列榜首，我問過一些日本人，如果連雜費計，日本公司利得稅差不多是中國一倍，普通平民交重稅，可以在社會福利中取回很大部份，但企業擁有者、資本家會因為他門交多一點稅，獲得更多福利嗎？

富人、企業家、資本家除了怕重稅影響他們的盈利，最關心一定是財富安全程度。又看看日本的遺產稅，竟高達70%，身家1000萬，死了只能留300萬給子孫，中國則仍未有遺產稅。如果你是日本有錢人，又會如何做？

那些貪歐美有好福利並打算移民者要考慮清楚，你們懂得為將來下一代福利及生活計劃，歐美的有錢人一樣會如此做，那就是減少當地投資，將財富轉移到外國，你有張良計，他有過牆梯，大家皆為自已利益出發，你不會放下私心，人家一樣不會，賺了錢為何要與你對分？

日本企業家如何做呢？那就是成立「子會社」，即是我們說的子公司，母公司位於日本，只留下一間辨公室，其他設備、廠房，通通轉移到其他國家，例如中國。根據日本法律，政府不能干預子會社與母會社的資金如何運用，子會社及其國外職員的收入如何報稅？由他們自行上報，日本政府亦難以派稅官到中國調查。(小弟如何得知？因為太座的哥哥就是與日資企業合作，於中國設廠)，如果香港政府任由你自行報稅，你會多報還是少報？於是，日本政府的收入自1990年後持續下滑。1990年前，收入與支出同時上升。(下圖藍線)

企業外移是經濟擴展嗎？如果自已國家經濟有發展，再對外擴展，那對一國政府及人民而言，才能稱得上「擴展」，但自已國內就業情況不斷惡化，政府收入不斷減少下，企業外移能稱之為「擴展」？日本就業有多惡化？看看下圖日本政府自已數據，1984年有正規職位者佔整體就業人口高達84.7%，到了2007年只佔66.3%，兼職人口卻不斷上升，2000年後更出現定期合約員工。

我們常把資產等同資金，這是一大偏頗，資產其實可分三類：1/ 流動資金，2/實物資產，3/生產資料。李首富有800憶身家，非指他有800億現金，相反大部份是生產設備、土地等實物資產，流動資金特性是容易轉移，實物資產則較困難。從事實業的企業，實物資產往往佔總資產六七成。看看下圖，自1998年後，輸往中國的日本機械設備不斷上升，金融海嘯時下滑，影響了往的年增長率，但2010年相比起1998年，增長了500%，機械設置去了中國，等同財產亦轉去中國。

在資本主義原則下，銀行借貸首看抵押品，其次看還款能力，日本企業將設備轉往中國，在相對較低稅率下，產生更佳盈利，自然可獲得更多貸款，將貸款投資在中國，擴大資產，如此就有更多資產做抵押，借更多錢。對日企這是擴大資產的「良性循環」，但對日本平民及政府，這是掏空財富的「惡性循環」。下圖是外資投資中國的總額，中國加入世貿後，急速上升，當中應有不少日資。企業家、資本家用他們的腳投了中國一票。

我們甚至可以看到日本公司在中國註冊產品專利的宗數位列榜首，比德國、美國企業更多。資產外移將對日本做成甚麼後果？下回再解！

日元跑到那裡去？(二)

以下是Gordon引用，1996-2012日本M2廣義貨幣年增長率，年增長率不是很高，大約維持在5%以下。日本已連續第9次QE，5%是否計錯數呢？沒有錯，這是年增長率，如何計出來？那是根據日本M2自發行以來的總量計算出來，例如日本由日元面世以來共印了1000元，那之後再印20元，那該年M2年增長率就是2%，之後如再印20元，就變成1.96%，為甚麼是1.96%，因為要將前次所印的20加落1000元。所以此圖並沒有錯！

何解印了那麼多日元，年增長率仍然是那麼低呢？看看下圖，是1980-2010年日元M2年增長率，在1989年經濟泡沫爆破前，年增長率在8%以上，在最後兩三年更上過10%以上，將東京樓價推上世界頂峰，因為當年印出來的日元都貸了給日本企業投資在日本，樓價不升至天價就出奇了。

但1989年情況出現180度的逆轉，日元供應急跌，往後年增長率就一直無法回復，因為七八十年代製造的貨幣基數實在太多，就算2001年開始QE，相對龐大基數仍然微不足道。日本不是QE太多，而是QE得太少。因為QE出來的錢根本不夠撐起1989年前因貨幣供應充足，甚至是過態而推高的價格。物價又怎不下跌，經濟怎不陷入通縮？

日本中央銀行不單大幅收縮M2年增長率，甚至不斷縮減日本人及企業投資在本國的借貸份額Bank Loan(紅圈藍線)。在日本國內，廣義貨幣(Board Money)規模從1990至2007年增不到25%(綠虛線)，基礎貨幣(Base Money)亦只增50%

與此同時，中央銀行的資產規模卻從80年代末的75單位，增至2012年的375單位，增幅高達5倍(紅線)，印那麼多錢，借給日本人及企業投資於本國的份額卻相形見茁。形成日本國內廣義貨幣的走勢與央行資產規模，自2000年開始各有各走。有別於1995年前的情況。

那些錢究境去了那裡？其中一部份，我們知道是Carry Trade，但這只是一部份，另一部份去了購買日本國債。在國債結構圖中，最大主力是預金取扱構關，其實即是金融機構，包括銀行，因為QE就是注資入銀行體系。如果畫一圖，從1997年至2011年，日本金融機構購買國債與央行資產規模的增幅，必成正比。

不過更多的錢其實去了全球各地，特別是亞洲區國家，從1989-2004年日本境外投資圖所見，中國佔日本國外直接投資(JFDI)最大份額，其次還有香港、新加坡、菲律賓等等。

對中國的投資，更是自2001年QE實施後，快速增長，日本人利用中國作平台，生產商品出口本國，以及出口美國。

QE印出來的資金外流持續，有增無減，日本似為世界，尤其是中國實施QE，多於為自已實施QE，今年6月份，《Jakarta Globe》就報導日本海外投資空前新高，與下圖FDI(國外直接投資)升幅不謀而合：

http://www.intlbusinessdevelopment.com/2012/07/17/japans-record-breaking-overseas-investment-boom/

於是我們可以看見，日本的M2佔GPD比重不斷增長，與CPI走勢，88-90年兩者走勢還類近，不過自1990年起，完全呈相反走勢。

相反，我們在中國的數據中卻看到較為一致的走勢，如M2增長對商業銀行借貸，基本上一樣，即是說M2增多少，銀行於本國的借貸隨之而增。

連CPI數據亦差不多，不會像日本那樣M2增長，而銀行借貸給本地投資卻減少，CPI更呈相反走勢。

這裡要非常留意，中日兩種貨幣的不同性質，日元是一隻沒有貨幣管制的貨幣，日元可以於日本自由進出，所以當日本央行QE後，錢不一定要選擇留在日本，而可以四處去，日元流通範圍遠大於人民幣。而人民幣印多少，幾乎全留在中國。所以兩者同樣QE，日元可以流出日本，走到中國去，人民幣卻不會。那日本企業、投資者為甚麼寧願眼見國家陷入衰退，人民收入下跌，都不利用QE的錢投資於日本，反選擇投資在中國等地呢？為甚麼日本的M2竟好像拉動中國M0，增加中國人收入？

馬田大師(Martin Armstrong)多次講過，中國未來將成為世界資本集中地，「China will take the torch as the new Financial Capital of the World by 2015.75」(《Show me the Money》15/10/2015)。從上面多項數據都可以證實這一點，連日本QE的錢都走進來。當中反映甚麼？下回分解！

日元跑到那裡去？(一)

日本是個奇特例子，經過多年QE(最近更做了第九次QE)，但通縮仍然不斷，日本人是否沒有做過QE呢？嘗試從一些數據去解開迷團。以下日本的M2廣義貨幣增長，清楚看見日本人有做QE。(紅字為資料來源)

但很奇怪的是，這些年來，日本打工仔的收入卻是不升反跌，從1995年起到2010年，除了頭幾年仍有增長外，之後就不斷下滑，QE似乎沒有增加一般打工仔的收入，資料及圖片來源：

http://money.591hx.com/article/2012-05-14/0000148541s.shtml

不單如此，連帶日本人的儲蓄率亦跟著下跌，從最高的24%跌到只有不足5%，QE的錢究竟往那裡去了？

那你先要問，甚麼是QE？一般想到就是政府注資入市場囉！明確說，不是政府注資，而是中央銀行。所謂的市場亦非一般普羅大眾的消費市場，而是「銀行體系」，即是說，央行將錢注入銀行，再由銀行決定借給誰去用？但以上圖資料推測，多印出來的錢並沒有流入日本普羅大眾的口袋，否則儲蓄率及個人收入又怎會不升反跌？與此同時，日元利差交易Carry Trade卻呈反向上升，高峰是2007-2008，當中應有不少是日本某些有能力問銀行借錢的人所做。

其次日本企業的海外投資卻不斷增加，例如在中國，從2000年起就升至2011年，金融海嘯後更直線上升，似乎日企獲得日本銀行借貸後，不是將錢調離日本做Carry Trade，就是用於投資外國，沒有投資在本國。

其實不單投資中國，日本人寧願利用日元到全球投資，都不大願意投資在日本，日本央行仿似印錢給日本企業到海外投資。金融海嘯後雖有所下跌，但自2009年起又上升，而由1990至2006年更是大幅上升，比1980年代經濟火熱年代更甚。

這做成其中一個結果，就是通縮，通縮的結果是日本人收入減少，連帶政府稅收亦一同減，從1989年經濟爆破時的60Trillion跌至2011年的40.9。日本人收入少了，政府稅收亦少了，但日企的收入卻是上升，日本公司儲蓄率(中間紅線)是上升的，與家庭儲蓄率反跌相映成趣，日企賺多了錢，才會多儲蓄，但政府稅收卻沒有因而增加。

政府稅收減少，可圖中中間藍線清楚看到，但政府的開支並沒有因而減少，反而是增加，由1990年佔GPD 30.5升到2001年佔37%，相信今天會更高。

收入少了，開支增加，如何是好？惟有發債，下圖粉紅部份是日本國債數額，自90年經濟爆破後，成上升勢頭。

這些債由誰人買去？日本人稱的「預金取扱機關」及社會保障基金買得最多，有甚麼啓示，下回分解！