沖銷版QE3：美國兩難的選擇

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張庭賓

美聯儲推沖銷版QE3的原因是，美國總統奧巴馬為避免大選失敗暫緩對伊戰爭，當無法對外戰爭輸出風險，使更多石油美元和中國熱錢流入美國購買國債，美國財政資金鏈出現缺口，只能通過美聯儲量化寬鬆印鈔票彌補，與此同時，又不想因此釋放過多美元流動性，使歐債危機得到緩解。 相對于美國和歐盟的不確定性，兩會結束後的中國A股向下可能性更大。2月CPI雖下降到3.2%，但有春節錯期的水分。而利空更實在：2012年GDP目標增速降至7.5%；前兩月貿易逆差為42.5億美元，2月高達314億美元；房地產調控不動搖。 希臘PSI過關，全球金融市場再次面臨“上下兩難”。 3月9日，希臘PSI（私人部門債務協議）以85.8%的贊同率得以通過，雖然因未達到95%的上限，觸發CSC(集體行動條款，即在67%以上債券持有人同意下，強制不同意者執行)。國際掉期和衍生品協會(ISDA)宣佈，此舉屬信用違約，觸發30億美元的違約保險（CDS）。 就此，希臘救助似乎渡過了最難的一關，現在留給“三駕馬車”拯救希臘的時間已經很少了，如果從3月12日算起，僅僅剩下了9天了，最多延遲7天，即16天，在這16天中，歐盟須正式批准救助計畫，歐盟各國議會需要全部批准救助計畫。這樣才能避免在3月20日到期的144億歐元的國債的違約。 如果在3月27日之前，希臘救助失敗（現在已成為小概率事件），我們將堅持一貫的判斷，全球風險資產將轉而向下。而在希臘救助成功前，則市場將再次進入“上下兩難”的迷茫期。 市場“上下兩難”源於美國決策“左右為難”，這由最近美國的兩個信號可窺一斑。 第一信號是美國總統奧巴馬對於伊朗戰爭的態度明朗了，上周，他並沒有給前來的以色列總統內塔尼亞胡面子，明確無誤地告訴他：短期內不會準備對伊朗動武。他更痛批共和黨競選人“敲響伊朗戰鼓”是不負責任的。 這反映出奧巴馬在對伊朗戰爭上的左右為難：一方面絕不允許伊朗獲得核武器，對消以色列和美國在中東的絕對威懾力；另一方面，也擔心對於戰爭成本過高，激發國內反戰情緒，導致民主黨輸掉今年11月份的美國大選。即在大選前對伊戰爭的問題上，對美國決策有影響力的人群中，從最不希望到最希望動手的順序是：美國總統奧巴馬、美國執政黨民主黨、在野黨共和黨、美國華爾街金融寡頭、美國猶太利益集團、以色列。 然而，在美國的政治體系中，總統和政黨只是前臺的演員，猶太金融寡頭才是真正的老闆。現在演員為了多演兩場戲，不想聽老闆的，可能奧巴馬的麻煩要來了。而這個對伊戰爭的左右為難，又引發出美聯儲的左右為難。 這就是第二個信號——美聯儲放風要推“沖銷版”QE3（量化寬鬆）。沖銷版QE3，是2008年金融危機以來，各國央行創造的千奇百怪的花招中最新的一個。所謂量化寬鬆，是當美國政府資金鏈面臨斷裂危機前，需要出售國債融資，但市場上沒有足夠的資金購買，於是乎，美聯儲直接印刷鈔票來購買。簡單地講，就是沒有任何擔保，毫無責任地濫印鈔票。 美國QE已經搞過兩輪了，QE3的本質是直接放水稀釋美元價值，它有嚴重的負作用，即美元貶值，這推動了兩輪黃金和大宗商品價格上漲，使美元紙幣體系更加脆弱。此後，美聯儲在2011年9月推了“扭轉操作”，雖有利於壓低長期國債利率，但並不能解決市場購買美國國債資金不足的難題。 現在美國政府又需要美聯儲印錢買國債，但又想避免美元貶值，於是就搞出了這個新發明——“沖銷版”QE3，也就是說，仍然印錢買美國國債，但這個錢流入金融體系後，美聯儲再把同樣規模的錢從金融體系抽回來，以此避免流動性氾濫。簡單點講，這就有點像中國央行因外匯占款要多印人民幣，這造成了國內流動性氾濫，然後再通過發央票或提高存款準備金率，把錢收回來。

一言以蔽之，沖銷版QE3就是美聯儲要印更多的鈔票給美國政府用，卻同時將金融機構的流動性收回來，避免美元貶值，保持非進一步寬鬆的貨幣政策。 筆者認為，美國推沖銷版QE3的真正原因是，在美國民主黨和總統奧巴馬為避免大選失敗暫緩對伊戰爭，因不能對外戰爭輸出風險，使更多的石油美元和中國熱錢流入美國購買國債，美國財政資金鏈必出現缺口，只能通過美聯儲量化寬鬆印鈔票彌補，與此同時，又不想因此釋放過多美元流動性，使希臘救助和歐債危機得到緩解。

對於筆者此邏輯的一個佐證是，據稱，此次如果推沖銷版的QE3，它第一個沖銷週期是28天，而在28天之後，希臘救助就可以階段性塵埃落定了。 相對于美國和歐盟的不確定性，中國A股向下的可能性更大，兩會行情即將結束。上周對於市場的利好是，2月CPI是3.2%，可是這個利好是有“水分”的，因為去年春節是2月3日，今年是1月23日。而利空有三個：1，“兩會”政府工作報告給出的2012年GDP增速是7.5%；2，今年1-2月份，貿易逆差為42.5億美元，特別是2月份高達314億美元。3，兩會報告強調堅持房地產調控不動搖，房價合理回調。即無論主觀還是現實，2012年GDP增速明顯下降在所難免。 從全球大局來看，未來一個月，金融市場大體將處於“觀望”狀態，上下兩難。能夠打破僵局的有三個爆破點——A，因救助的時間不夠，希臘違約；B，以色列先行單獨對伊朗動武，把美國拖進對伊戰爭中去；C，奧巴馬發生意外，無法掌控戰爭時間表。儘管這三個可能性都存在，但都是小概率事件。 故此，在希臘完成階段性救助以前，我們的建議是，以穩為主，避免激進投機，從而現立於不敗之地，等待最新的破局信號。