轉貼：人言報：信報研究部「金本位簡史」

2011年7月19日

信報研究部 投資遠見

金本位簡史

美國廢除金本位制已差不多40年，不過，自從1776年立國以來，聯邦政府大部分時間採用與貴金 屬（黃金及白銀）掛鈎的貨幣政策。2008年金融海嘯後，聯儲局利用寬鬆貨幣政策刺激經濟不但成效不彰，國債急升更令美國主權信貸評級有降級之虞，近期美 國不少重量級政經人士提出恢復金本位制，但金本位制真的是穩定經濟的靈丹妙藥？

去年11月11日G20於南韓召開環球金融及經濟會議之前3 天，世銀行長佐利克（Robert Zoellick）在《金融時報》撰文呼籲，各國應考慮建立以黃金作為通脹、通縮及貨幣參考指標的國際貨幣體系。佐利克的建議無異於重返金本位制 （gold standard）。總部在華盛頓的Peterson Institute for International Economics的Edwin Truman批評佐利克的提議沒有建設性兼不可行，Truman並取笑佐利克是活在歷史尤其是1980-92時代的人物。歐洲央行行長特里謝亦間接回應表 示，各國央行早前在瑞士巴塞爾會議並沒有商討金本位制，據他記憶，上次提出類似意見的是1980年代的美國財長貝克（James Baker）。

不 過，特里謝這次很快便聽見有人提到金本位制，著名雜誌《福布斯》總裁、1996及2000年兩度競逐共和黨總統候選人的商業大亨福布斯（Steve Forbes）今年5月初預測，美國將於5年內恢復金本位制，以改善日漸惡化的財政及貨幣失衡。他指出，在金本位制約束下，早年的樓市泡沫──寬鬆貨幣政 策的部分產品──便不致那麼嚴重，因為政府要想如現在這般過度借貸將「困難得多」，聯儲局也受到限制不能任意印鈔；總之，恢復金本位制將有助穩定美元，重 建外國投資者對美國政府債券的信心。

18日巴士巡遊

更高調鼓吹金本位制的行動接踵出現，6月13日，艾奧瓦茶 黨（The Iowa Tea Party）和美國原則行動（American Principles in Action，APIA，非牟利民間組織，理念為宣揚及維護美國服膺的普世價值原則，例如人人生而平等，生命、自由、幸福不容剝奪）聯合贊助的18日巴士 巡遊之旅啓程，駛經艾州多個城市宣揚金本位制，共和黨有意角逐2012年總統大選的6位最熱門人選亦參與巡遊，其中有前眾院議長金里奇（Newt Gingrich）、前新墨西哥州長Gary Johnson、前明尼蘇達州長Tim Pawlenty和前賓夕法尼州參議員Rick Santorum等，大會並安排金里奇和Santorum於7月2日在終點站Des Moines發表演說。

美國國會亦不時有提議恢復金本 位制，有國會智囊團之稱的Congressional Research Service的Craig K. Elwell，今年6月23日特地就美國宏觀經濟政策發表題為Brief History of the Gold Standard in the United States報告（CRS報告）；Elwell表明對金本位制並沒有預設立場，報告只是陳述美國的貨幣系統歷程作為政策參考資料。

CRS 報告指出，美國早期採用金銀並行的雙金本位制（bimetallic standard），最早的《鑄幣法案》（Coinage Act of 1792）規定了面值1美元的銀幣純銀含量（重416 grains的銀幣含純銀371.25 grains），而黃金與白銀的兌換率法定為1比15。

黃金白銀輪番外流

就 在1792年鑄幣法案通過後沒有多久，國際銀價兌黃金即貶值至15.5比1，結果導致黃金外流，換取更多白銀回國使用，因而1792至1834年美國基本 以銀幣為主要流通貨幣。1834年，國會通過調高金銀兌換率至16比1（當時國際市場約為15.7比1），方法是減少金幣的純金含量，但這次雙金本位「滙 率」改制令原本10美元相當於3712.5 grains白銀的債務，在美國本土用較少黃金便足以償付，於是大量白銀流向國際市場以較低滙價兌換黃金回國使用，其後三藩市和澳洲陸續發現新金礦，黃金 供應大增令白銀更加「奇貨可居」，到1850年，金幣在美國成為主要貨幣，銀幣幾乎消失無蹤。1853年，政府修訂法案批准鑄造1美元以下的小額銀幣應 市。

美國在南北戰爭（1861年4月12日至1865年4月9日）之前並沒有法定鈔票，但市面卻流通包括政府票據和銀行本票（bank notes）等紙貨幣，最早期例如1812年對抗英國的「第二次獨立戰爭」（War of 1812），政府為了籌募戰爭經費發行有利息的票據，並承諾將來憑票兌換黃金或白銀；銀行則利用「硬幣」資產槓桿發行持有人可以兌換黃金或白銀的本票，不 過，部分銀行由於「商譽」問題，其發行的本票會以票面值折扣易手，事實上，銀行擠提（金或銀幣）亦時有發生。無論如何，政府票據和銀行本票的出現有若貨幣 雙金本位制。

然而，由於內戰造成的財政壓力，政府很快發覺無法兌現以黃金或白銀贖回票據的承諾，銀行亦不再以黃金或白銀兌換本票。1862 年，政府根據《法定貨幣法案》或《綠背法案》（Legal Tender Acts或Greenback Acts）首次發行鈔票，市民可以利用這些法定貨幣（fiat money）在市場購買黃金或白銀，但政府不會向鈔票持有人兌換黃金或白銀，變相取消了雙金本位制。

真正的金本位制

內 戰結束後，國會決定重新採用金本位制，經過1870年代連串辯論，聯邦政府在1878年通過為綠背設定約3.47億美元的發行上限，並釐定鈔票與金幣（不 包括銀幣）的兌換價；1900年，政府通過的《金本位法案》（Gold Standard Act）再次確定黃金的地位，CRS報告將1879至1933年名為美國歷史上唯一的真正金本位制（A true gold standard）年代。

19 世紀末，另一形式的紙幣——支票日漸通行全國，銀行只需存入少量現金於票據交換所（clearing agent）便可以簽發支票，而大多數支票交易都是在交換所收支互相沖銷，甚少涉及現金交易，而銀行內只會準備少量硬幣和鈔票以備客戶兌現，結果類似上世 紀的擠提時有發生（尤其是現金需求特別緊張的農作物收成季節），有些銀行更被擠提而致倒閉。有見及此，政府於1913年成立聯邦儲備局，取代票據交換所的 功能並負責調節貨幣供應。CRS報告強調，聯儲局的出現對金本位制無大影響，反而1930至1933年的銀行擠提浪潮使聯儲局也無法維持金融市場秩序。

羅 斯福總統1933年3月入主白宮後，政府即推行多項新措施，包括取消鈔票兌換黃金權利，並將黃金國有化，以每盎斯20.67美元官價收購全國黃金後，嚴禁 市民私藏黃金；羅斯福又運用1917年的《與敵通商法》（Trading With the Enemy Act of 1917）禁止銀行外滙交易或對外輸出黃金，同時將美元兌黃金大幅貶值40%，外國政府透過國際貿易只能以新的兌換價向美國政府換取黃金；其後羅斯福總統 又根據Thomas修訂案（Thomas Amendment）賦予的權力，下令聯儲局加印鈔票至30億美元，1934年1月，金價升上每盎斯35美元。黃金只限於政府與政府之間的官方交 易，CRS報告稱之為半金本位制（quasi-gold standard）的開始。

1944年，環球多國達成布列頓森林協議，外滙管制愈 來愈寬鬆，各國貨幣可以自由兌換，黃金的地位進一步受到限制，國際貿易主要兌換為美元交收，國基會（IMF）的成立就是協助各國維持本國貨幣兌美元的穩定 性，黃金已絕少用作國際貿易貨幣媒介。隨着國際貿易愈趨蓬勃以及各國經濟不同程度發展，貨幣危機經常發生，由於美元是穩定外滙市場（間接與黃金掛鈎）的主 角，愈來愈多美元流入國際市場，1968年3月，美國政府廢除了聯儲局以黃金儲備作為印鈔的限制；而部分國家透過貿易賺取大量美元，美國金庫有被兌換一空 的危機，聯邦政府迫得不明文禁止外國政府以美元兌換黃金。1972年12月，各國政府達成協議讓美元貶值，黃金官價由每盎斯35美元升至38美元，但美國 從未以這價錢買賣黃金；1973年2月，財政部同意金價再升值至42.22美元，美元至此其實已變成自由浮動貨幣。1976年10月，美國正式宣布一項早 已成為事實的法令：美元不能兌換黃金。

回復金本位的兩難

CRS報告回顧金本位制歷史指出，政府可以隨時利用行 政命令改變金本位的定義，例子有1834年的金銀兌換價，甚至強制沒收黃金，例如羅斯福1933年的「新政」，而事實證明金本位制亦難以抵禦戰爭及國際或 本土金融危機的衝擊。格林斯平於1981年9月（他當時是Townsend-Greenspan經濟顧問公司的合夥人，尚未被委任為聯儲局主席）在《華爾 街日報》回應市場有聲音要求恢復金本位制的文章指出，重新實行金本位制即時要面對定價難題，財政部不論將金價定得太高或太低（或者其後證明太高或太低）， 都會造成一是大量黃金等着兌換美元，一是金庫被提空的隱憂。

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2011年7月19日

信報研究部 投資遠見

黃金不是錢？

據統計，截至2009年歷來合共開採了16萬噸黃金，而美國目前國債約14萬億美元，相當於全球黃金總值的1.8倍。聯儲局主席貝南奇7月13日出席國會金融服務聽證會遭共和黨議員Ron Paul質詢黃金問題。

Paul：貝南奇先生，金價今日升到1,580美元，而過去3年美元已貶值了差不多50%，我懷疑你每朝起牀有沒有關心過金價？

貝南奇：有，我有留心金價，但金價係反映一大堆東西，啲人過去幾年買金是為了預防所謂尾部風險（tail risk），即是潛在主要危機出現，近年環球動盪嚇怕人。

Paul：你認為黃金係唔錢？

（停頓）

貝南奇：唔算係錢，係貴金屬……

Paul：即使黃金當錢用已有6000年歷史？有人要推翻這經濟法則？

貝南奇：嗯，我意思係，即係——，你會不會話國庫票據係錢？道理一樣，它們是金融資產。

Paul：如果黃金唔係錢，為何中央銀行都揸金？

貝南奇：因為係一種儲備的，係一種——

Paul：何以他們不揸鑽石？

貝南奇：傳統嘛，長期傳統。

Paul提問時間結束。

貝 南奇與他的前任格林斯平有關黃金價值的觀點可算南轅北轍，格林斯平1999年5月20日在國會聽證會表示，法定貨幣在極端情況下有機會完全失去價值變得沒 有人要（例如1923年的德國馬克），但黃金則永遠為人接受。另外，格林斯平認為國庫票據是政府負債，而黃金則是資產。

看來福布斯、金里奇以至APIA等的言行即使沒有政治因素，但透過金本位強化美國經濟體系顯然是不切實際的期望。