2012年12月7日 星期五

日元跑到那裡去?(二)

以下是Gordon引用,1996-2012日本M2廣義貨幣年增長率,年增長率不是很高,大約維持在5%以下。日本已連續第9次QE,5%是否計錯數呢?沒有錯,這是年增長率,如何計出來?那是根據日本M2自發行以來的總量計算出來,例如日本由日元面世以來共印了1000元,那之後再印20元,那該年M2年增長率就是2%,之後如再印20元,就變成1.96%,為甚麼是1.96%,因為要將前次所印的20加落1000元。所以此圖並沒有錯!


何解印了那麼多日元,年增長率仍然是那麼低呢?看看下圖,是1980-2010年日元M2年增長率,在1989年經濟泡沫爆破前,年增長率在8%以上,在最後兩三年更上過10%以上,將東京樓價推上世界頂峰,因為當年印出來的日元都貸了給日本企業投資在日本,樓價不升至天價就出奇了。

但1989年情況出現180度的逆轉,日元供應急跌,往後年增長率就一直無法回復,因為七八十年代製造的貨幣基數實在太多,就算2001年開始QE,相對龐大基數仍然微不足道。日本不是QE太多,而是QE得太少。因為QE出來的錢根本不夠撐起1989年前因貨幣供應充足,甚至是過態而推高的價格。物價又怎不下跌,經濟怎不陷入通縮?


日本中央銀行不單大幅收縮M2年增長率,甚至不斷縮減日本人及企業投資在本國的借貸份額Bank Loan(紅圈藍線)。在日本國內,廣義貨幣(Board Money)規模從1990至2007年增不到25%(綠虛線),基礎貨幣(Base Money)亦只增50%


與此同時,中央銀行的資產規模卻從80年代末的75單位,增至2012年的375單位,增幅高達5倍(紅線),印那麼多錢,借給日本人及企業投資於本國的份額卻相形見茁。形成日本國內廣義貨幣的走勢與央行資產規模,自2000年開始各有各走。有別於1995年前的情況。


那些錢究境去了那裡?其中一部份,我們知道是Carry Trade,但這只是一部份,另一部份去了購買日本國債。在國債結構圖中,最大主力是預金取扱構關,其實即是金融機構,包括銀行,因為QE就是注資入銀行體系。如果畫一圖,從1997年至2011年,日本金融機構購買國債與央行資產規模的增幅,必成正比。


不過更多的錢其實去了全球各地,特別是亞洲區國家,從1989-2004年日本境外投資圖所見,中國佔日本國外直接投資(JFDI)最大份額,其次還有香港、新加坡、菲律賓等等。




對中國的投資,更是自2001年QE實施後,快速增長,日本人利用中國作平台,生產商品出口本國,以及出口美國。


QE印出來的資金外流持續,有增無減,日本似為世界,尤其是中國實施QE,多於為自已實施QE,今年6月份,《Jakarta Globe》就報導日本海外投資空前新高,與下圖FDI(國外直接投資)升幅不謀而合:

http://www.intlbusinessdevelopment.com/2012/07/17/japans-record-breaking-overseas-investment-boom/


於是我們可以看見,日本的M2佔GPD比重不斷增長,與CPI走勢,88-90年兩者走勢還類近,不過自1990年起,完全呈相反走勢。


相反,我們在中國的數據中卻看到較為一致的走勢,如M2增長對商業銀行借貸,基本上一樣,即是說M2增多少,銀行於本國的借貸隨之而增。


連CPI數據亦差不多,不會像日本那樣M2增長,而銀行借貸給本地投資卻減少,CPI更呈相反走勢。


這裡要非常留意,中日兩種貨幣的不同性質,日元是一隻沒有貨幣管制的貨幣,日元可以於日本自由進出,所以當日本央行QE後,錢不一定要選擇留在日本,而可以四處去,日元流通範圍遠大於人民幣。而人民幣印多少,幾乎全留在中國。所以兩者同樣QE,日元可以流出日本,走到中國去,人民幣卻不會。那日本企業、投資者為甚麼寧願眼見國家陷入衰退,人民收入下跌,都不利用QE的錢投資於日本,反選擇投資在中國等地呢?為甚麼日本的M2竟好像拉動中國M0,增加中國人收入?

馬田大師(Martin Armstrong)多次講過,中國未來將成為世界資本集中地,China will take the torch as the new Financial Capital of the World by 2015.75」(《Show me the Money》15/10/2015)。從上面多項數據都可以證實這一點,連日本QE的錢都走進來。當中反映甚麼?下回分解!

47 則留言:

匿名 提到...

以前讀經濟時,D咩凱因斯理論話咩日本人因為流動性陷阱,無左信心喎,所以印多多錢都無用云云.

其實都搵黎講,同D十靚歲的學生講仲可以呃下人,
做過生意和投資就知上述的係門外漢之言.

真係有投資機會,有金執的,有商業頭腦的人就會走去搵錢架啦,駛鬼你政府鼓勵,印錢咩?!

係無機會,你點QE,D人都唔會出擊,一係無用,一係只會做就惡性通脹,咩D人無信心,咩流動性陷阱,真係多餘!!

Jo 提到...

若以Jo兄所解釋的方法 - 他說將日元用作購買例如機器、物資等,然後在日本境外的人在借來借去。
這樣便有兩個問題:
1.那些接受以日元付款賣出機器的人,相信轉頭便會賣出日元,以換入本國貨幣。哪為何日元匯率沒有貶價呢?
2.既然carry trade幾乎只賺不賠,而日元廉宜得接近零利息,況且不貶值之外,仲可能會升值!投資者們何不無上限地去向日本借款做carry trade呢?何需借來借去?

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1/日本人以日元支付時,不是用日元,而是先將日元兌成該國貨幣,所以日元去了該國政府,購成該國外匯儲備。廿多年來,日元是國際四大儲備貨幣之一,除了美元、歐羅、英磅外,日元所佔份額比所有國家加起來還要多。

2/因為借錢亦需要抵押及信用,不是人人話借就可以借,日本銀行體系跟歐美一樣是私人性質,亦會考慮借款人信用及與自己關係。

另外Carry Trade不是最好賺,到有潛力市場,如中國、巴西投資,獲利更大。

Jammy 提到...

資本永遠只會流向最能發揮資本效用既地方。

日元流到中國,就代表日本相比中國不斷地失去兢爭力。
Same as Hong Kong
Same as US
Same as many other countries

太多人一廂情願地認為中華人民共和國會好快玩完...
我都唔鐘意共產黨,但我地唔能夠因主觀思維就忽略客觀事實...

Jo 提到...

Jammy, you are 100% right,因為企業考慮投資時不是以文不文明為依歸,而是以有多少利潤,成本效益為最重要參考!

Raymond Tse 提到...

日本仔印出來的錢..跟美國一樣去買中國資源及人力.而中國換回來的是一張白條.

Jo 提到...

No啦!

資產分為三類:

1/交易貨幣
2/實物商品
3/生產資料

外國人投資於中國,除了帶來資金(即是你講的白條),唔使投入設備?唔使投入生產資料?設備及生產資料都不是白條,而是實甩甩的有形資產。這些資產都不一定是中國的,許多是由外運來,一間廠建左就係建左,不像白條那樣可隨時話走就走的!

Wong Wai Leong 提到...

認同JOE兄所說,所以我認為最高境界係「入股」!
唔太洗做,就坐地分紅,之後帶來的就是所謂管理技術!

Wong Wai Leong 提到...

如果日本的情況適用,我直覺美國可能也適用於解釋中國。

JOE兄你的圖表,數據都充足。你是否一邊推論,一邊找數據去肯定自己看法,再得出結論?

另外,你的數據從網絡上尋找到的,不是從彭博那裡來。真利害!可以分享怎樣找數據?嘻嘻

Wong Wai Leong 提到...

回匿名,「因為流動性陷阱,無左信心喎」

其實流動性陷阱只係形容緊一個情況,凱恩斯唔會用一個情況,倒果為因的。信心當然是其中一個原因。掌握信心的確困難,特別係宏觀信心。

但如果否定信心,亦都否定埋「自信心」依個概念。咁就好難解釋一個人點解會「怯」。

世界再沒有多一個POOL創造出來容納更多的貨幣。貨幣的本質用作交易,沒有太多交易,貨幣就顯得多餘。為什麼沒有那麼多交易?

我認為其中原因是世界的科技沒有更上一層樓,沒有更多空間吸納多餘貨幣。期待JOE兄新的文章講中國,因為中國人可能有能力幫助世界吸納更多貨幣。

Jo 提到...

是的!一邊推論一邊找數據!

Jammy 提到...

回Raymond:
中國得到既無型資產都好重要。
所有技術同現代化管理知識,無外國投資者會發生嗎?
中國大陸會出現本土資本大亨嗎?

Jammy 提到...

講開又講

香港長津通過了。

香港又向社會主義行近一大步 :D

Jo 提到...

無型資產,其實就是我講的「生產資料」!

三大資產之中,以它最難得到!例如,日本人帶資金及設備到中國,就算通通被中國充公,也不代表中國人就能生產出一樣的商品。

匿名 提到...

回Wong Wai Leong

你有所不知,凱因斯好可能連自己講梗D咩都未知,見張五常書中引佢一位邏輯嚴謹的老師評論.

其實你做過生意,投資就知,有利可圖,有頭腦的自自然然就會找機會去投資,無的話就會收手不動,
投資機會是因,信心是果,早十年八年前香港經濟
唔掂,D報紙佬學D偽經濟學,一味講無左信心,
日本佢地都係咁講架,一聽就知係門外漢之言,
但佢地以學者自居,人人信晒佢地,吹賬!!

Wong Wai Leong 提到...

回 匿名:

經濟學,預科時都修過。

可唔可以推導出可以被事實推翻而未被推翻的含義重要。同時要指出局限條件的變化,如何影響行為。

乜野影響人地覺得依個係唔係投資機會重要。
正如市場學第一課,兩個人去到非洲
一個人話依度D人唔著鞋,無需求
一個人話依度D人無鞋著,好有需求

你說得對,信心係果,乜野影響信心重要。
亦係最難發現的,最難預測的,因為影響的因素太多,如何選擇?

Wong Wai Leong 提到...

如果佢地用無信心去解釋,就是倒果為因。
報紙佬,都係描述叻,解釋?是一件痛苦的事

Jo 提到...

因為大多數學者冇真正投入商業活動,佢地只係嘗試以經濟學去解釋某類活動成因,從而再預測未來活動去向。

匿名 提到...

Jo兄,
勁呀!此篇文章理據完整,比我之前看的書,由日本人朝倉慶所寫更深入!對我來說非常深奧,要慢慢咀嚼.

首先想請教第一個問題,為何日本中央銀行"不斷縮減日本人及企業投資在本國的借貸份額Bank Loan",是特意逼d錢走出去嗎?


Gordon

匿名 提到...

未來既事太多未知環境因素
天文台都唔係100%準

NOK

Jo 提到...

首先想請教第一個問題,為何日本中央銀行"不斷縮減日本人及企業投資在本國的借貸份額Bank Loan",是特意逼d錢走出去嗎?

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這是資本主義原則,日本央行只是注資入銀行體系,至於獲得注資的銀行如何運用那些錢,借給誰?只會根據貸款人的業務盈利能力,抵押品多寡以及質素等因素而定。

如果你是日本銀行,有兩個貸款人,做相同業務(就當是經營吉之島類形百貨),兩者規模相近,但一個打算於東京開業,一個打算於上海,你會貸給誰?

匿名 提到...

To Jo:

請問Jo 兄能否將你剛剛在168 張貼的"資本的流動, 一兩幅圖已經講晒"分享? 謝謝。因為我不是168 的會員...沒有權限檢視...我係論壇又見唔到有得註冊。之前亦有電郵給論壇問如何註冊但沒有收到回覆。是否現在不接受新人註冊?

資源小甲蟲JS

匿名 提到...

另外,有時想說服好友做金甲,但通常被標籤為想法負面,認為國家大到不能倒云云。有時都幾灰!正如馬田大師所講: Right now, far too many assume to buy gold is a religion that
makes no sense.
正正是過多假設與長期被主流媒體及經濟學所洗腦導致平民欠決客觀分析!相信Jo 兄亦有如此經歷。記得你之前將本整理過的"貨幣戰爭" 相贈給別人。
現在黃者之氣未現,唯有叫人唔好負債。
幸好還有網上一班師兄一起見證人類重要的歷史!

資源小甲蟲JS

Jammy 提到...

@JS
在下同人講都講到口臭...

每次D人話國家幾大幾robust,我只會笑著話:

而家你睇德國bonds幾好? 但過去一個世紀,如果你買德國bonds,你已經破左三次產。

第一次係威瑪共和國KO
第二次係第三帝國KO
第三次係東德KO

國家永遠都會改朝換代。General Public太無知。
但都好既,唔係咁我地點會有咁多opportunity 呀? :D

Wong Wai Leong 提到...

我對經濟一貫都係悲觀,因為好似JAMMY拉長歷史黎睇,咪又係咁。無錯,日本,歐洲,美國都會好大獲,但又如何。最終咪又係睇邊個國家/地區復甦最快。即使破哂產又如何,都係咁生存。李怡話自己係悲觀積極者,悲觀但不消極。

Jo 提到...

其實要看看你是那個國家的那個階層!感受會很不一樣!

Jo 提到...

就如香港當年負資產,好多人搞到好大獲,有人雖能恢復,亦有人一沉不起!

Wong Wai Leong 提到...

JOE兄所言甚是,盡量不負債,買金亦是希望幫助過渡這一難關。

Jammy 提到...

點解要悲觀? :)
我一向對未來非常樂觀。

就如Doug Casey所講,我地係人,唔係植物。唔需要死守一處。全世界都係我地既舞台。

就算係蘇聯KO個時,都有好多俄羅斯人發大達 (當然其手段正當性值得商確)。

就如天文台報導有巨風將會登陸,唔通你話天文台悲觀咩? :)

係D人做慣植物慣性思考,唔識點應對轉變,所以先話我地係“悲觀主義者”,以為咁就可以discredit事實。

但事實係,你點插天文台都好,要黎既風始終會黎 :D

Wong Wai Leong 提到...

JAMMY兄誤解了我兄的意思了 :D
悲觀是對經濟前景悲觀,花無百日紅
春夏秋冬一直都是循環不息

之後要作的事,正如你所講。
颱風來襲,如何準備?有準備就是積極的表現
所以才說是悲觀的積極者


即使對世界觀是悲觀,因為要來的事始終要來
不過亦知道總有好的一天來臨,才有積極的動力!

Jo 提到...

馬田大師2010年10月15日發表的Show Me the Money解答了不少問題,值得一看再看!

其中提到,經濟收縮及經濟擴張,均會造成貨幣升值!

匿名 提到...

To Jammy,

認同!這次是百年難得一遇的全球財富大洗牌!

To Wong Wai Leong 提到,

好一個悲觀的積極者! 事實上,在貨幣體系改革前及初期,經景前景的確是悲觀。當然有一些國家會成為得益者,如中國。但別人生活艱苦自己亦不會開心。
深入了解現況,作出準備,放眼將來,便是積極表現。但不少人認為準備就是悲觀的表現,難道我們忘記少時臨渴挖井的故事?

To Jo,

謝分享!會細讀 "Show Me the Money"

資源小甲蟲JS

匿名 提到...

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Gordon 提到...

這是資本主義原則,日本央行只是注資入銀行體系,至於獲得注資的銀行如何運用那些錢,借給誰?只會根據貸款人的業務盈利能力,抵押品多寡以及質素等因素而定。
-----------------------
Jo兄,
我想到的卻是美、歐洲或中國的央行都強烈受到當權政府的規劃性經濟政策影響,例如一些為減低失業率的大白象工程。但只有日本央行會例外地,廿年內一直都很完美地只從商業角度去貸款嗎?還是,這樣把大量日元貸款出外國資,其實便是一種國家策略呢?

Gordon 提到...

那些錢究境去了那裡?其中一部份,我們知道是Carry Trade,但這只是一部份,另一部份去了購買日本國債。
-----------------------
日元還有其它去向嗎?
雖然日債持有人中,90%左右是日本人持有。是如何估計出那90%持有人是日本人呢?因為那些買日債的資金是從日本的退休基金中抽出(i.e.公務員退休基金),所以可以清楚知道為何持有人是日本人。

Gordon 提到...

文中第二和三幅圖

而目前日本国债占据私人部门资产净值的比例越来越大(见上图白色柱体),国债正在不断挤出私人部门的净投资(现在净投资已为负值)。日本的高储蓄率也将随着日本人口的迅速老龄化而不断下降。BNP认为,私人部门投资不断被挤出意味着日本的债务问题已经开始逐渐失控,财政问题濒临悬崖。

http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=48&t=66555&hilit=%E5%A4%A7%E5%92%8Cend+game&start=15#p1732132

Jammy 提到...

題外話

呢幾個星期金價跌唔少。正好趕上Christmas Holiday Season :D :D :D

Wong Wai Leong 提到...

巴斯2011年11月左右已經講日本好快成為歐洲之後的新聞頭條。果然言中。

匿名 提到...

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沈大師在網台話金是危險投資 ,美fed 隨時秘密沾金和gold price 會趺到1500

David395

Jo 提到...

Jo兄,
我想到的卻是美、歐洲或中國的央行都強烈受到當權政府的規劃性經濟政策影響,例如一些為減低失業率的大白象工程。但只有日本央行會例外地,廿年內一直都很完美地只從商業角度去貸款嗎?還是,這樣把大量日元貸款出外國資,其實便是一種國家策略呢?

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我認為這可能是一種國家策略!但不是一種對國家好的策略,而是好像正在毀滅這個國家!

Jo 提到...

日元還有其它去向嗎?
雖然日債持有人中,90%左右是日本人持有。是如何估計出那90%持有人是日本人呢?因為那些買日債的資金是從日本的退休基金中抽出(i.e.公務員退休基金),所以可以清楚知道為何持有人是日本人。

==============================
有!邦民日本財務、Aeon信用卡.....

Jo 提到...

文中第二和三幅圖

而目前日本国债占据私人部门资产净值的比例越来越大(见上图白色柱体),国债正在不断挤出私人部门的净投资(现在净投资已为负值)。日本的高储蓄率也将随着日本人口的迅速老龄化而不断下降。BNP认为,私人部门投资不断被挤出意味着日本的债务问题已经开始逐渐失控,财政问题濒临悬崖。

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==================================
極之讚同!

跟著會發生何事?

利率上升!

Jo 提到...

沈大師在網台話金是危險投資 ,美fed 隨時秘密沾金和gold price 會趺到1500

David395

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大師由2008年看淡黃金始,至今5年,所以很大機會他不懂看金!

Gordon 提到...

David,
168師兄們給了他一個別名 - 沈大屍。哈哈,是屍永青後又一位被眾人取笑的財演屍。

匿名 提到...

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