2012年12月2日 星期日

日元跑到那裡去?(一)

日本是個奇特例子,經過多年QE(最近更做了第九次QE),但通縮仍然不斷,日本人是否沒有做過QE呢?嘗試從一些數據去解開迷團。以下日本的M2廣義貨幣增長,清楚看見日本人有做QE。(紅字為資料來源)


但很奇怪的是,這些年來,日本打工仔的收入卻是不升反跌,從1995年起到2010年,除了頭幾年仍有增長外,之後就不斷下滑,QE似乎沒有增加一般打工仔的收入,資料及圖片來源:

http://money.591hx.com/article/2012-05-14/0000148541s.shtml


不單如此,連帶日本人的儲蓄率亦跟著下跌,從最高的24%跌到只有不足5%,QE的錢究竟往那裡去了?


那你先要問,甚麼是QE?一般想到就是政府注資入市場囉!明確說,不是政府注資,而是中央銀行。所謂的市場亦非一般普羅大眾的消費市場,而是「銀行體系」,即是說,央行將錢注入銀行,再由銀行決定借給誰去用?但以上圖資料推測,多印出來的錢並沒有流入日本普羅大眾的口袋,否則儲蓄率及個人收入又怎會不升反跌?與此同時,日元利差交易Carry Trade卻呈反向上升,高峰是2007-2008,當中應有不少是日本某些有能力問銀行借錢的人所做。


其次日本企業的海外投資卻不斷增加,例如在中國,從2000年起就升至2011年,金融海嘯後更直線上升,似乎日企獲得日本銀行借貸後,不是將錢調離日本做Carry Trade,就是用於投資外國,沒有投資在本國。


其實不單投資中國,日本人寧願利用日元到全球投資,都不大願意投資在日本,日本央行仿似印錢給日本企業到海外投資。金融海嘯後雖有所下跌,但自2009年起又上升,而由1990至2006年更是大幅上升,比1980年代經濟火熱年代更甚。


這做成其中一個結果,就是通縮,通縮的結果是日本人收入減少,連帶政府稅收亦一同減,從1989年經濟爆破時的60Trillion跌至2011年的40.9。日本人收入少了,政府稅收亦少了,但日企的收入卻是上升,日本公司儲蓄率(中間紅線)是上升的,與家庭儲蓄率反跌相映成趣,日企賺多了錢,才會多儲蓄,但政府稅收卻沒有因而增加。


政府稅收減少,可圖中中間藍線清楚看到,但政府的開支並沒有因而減少,反而是增加,由1990年佔GPD 30.5升到2001年佔37%,相信今天會更高。


收入少了,開支增加,如何是好?惟有發債,下圖粉紅部份是日本國債數額,自90年經濟爆破後,成上升勢頭。


這些債由誰人買去?日本人稱的「預金取扱機關」及社會保障基金買得最多,有甚麼啓示,下回分解!


46 則留言:

Jammy 提到...

啓示:
日本進入滅亡階段。

生產力由國內轉到國外,人民未能受惠。
政府擴大進一步剝奪社會生產力。

最後就係政府呢隻寄生蟲同人民攬著一齊死 :D


But it's okay, just like the Japanese government says, do not worry!
http://www.zerohedge.com/sites/default/files/images/user5/imageroot/2012/11/Japan%20Bonds%20please%20do%20not%20worry.jpg

pui tak Sun 提到...

明白晒.

snowcat 提到...

即係瘦國民肥外民

可否預測下之後會發生何事?

匿名 提到...

革命?

NOK

Wong Wai Leong 提到...

前幾天,168有師兄貼了關於日式財政CLIFF,本人節錄了一些。


 日本規定只可發行建設國債,用於建設基建。其他政府的支出需要發行「赤字國債」,這需要日本國會通過法案才可批准。

 2013年財案預算,如果不通過法案,近四成政府支出沒有著落。
又是國會的政治爭吵。

 不過如果沒有政治問題,日本的經濟也不好。
出口都下降5%。這問題很嚴重,因為正是日本長期有經常帳盈餘,國內有剩餘資金放在金融機構,而它們用來購買日本政府發行的國債,支持著赤字。日本國債有近9成都是日本人持有。不過只要情況逆轉,那表示國內沒有足夠資金支持政府赤字,需要向國外籌集資金,那時國債是否受歡迎成疑。

 2015或2010可能成為經常帳逆差國,國債利率面臨上升可能。

 日本養老金規定必須購買政府國債。

話說現代商業銀行,除了中國可以直接控制貨幣供應(因為銀行是國有),美國等國家的銀行都是按照自己的生意來貨款(創造貨幣)。央行可以控制資產負債表,卻不一定控制到商業銀行的貸款。除非央行繞過商業銀行,直接向市場注資。
那麼美國的情況和日本就像了,不是日本/美國不濫發貨幣,而可能是商業銀行覺得前景不怎麼樣,而不大舉增加貨幣供應。

PS:之前無兄也有討論此問題
http://infinityinvestor.blogspot.hk/2012/11/blog-post_5689.html#comment-form

我自己認為,除非央行直接注資落市場,否則貨幣增長與否,仍然是商業銀行決定。如果聯儲局是萬能,能夠完全控制商業銀行,老早就不會有次按了,那次聯儲局控制不到他們,這次也不能夠。除非貝南奇真的做了直昇機BEN,lol

Jo 提到...

我有看過!黃兄!

無兄那幅圖指的是M2 money stock,中文稱貨幣存量,查一查what is 貨幣存量,就知點解日本會咁低。

其實我看了兩日那些貨幣理論,統計上的確很複雜,除了存量,還有流量Money Flow,總量等等,統計方法又改過。

Jo 提到...

另外還要留意日元升值問題,因為日元去國際上買賣亦要兌成美元,所以如果以日元計M2,同日元兌美元之後再計日本的M2,情況就會有分別。就如我第一幅圖是日本銀行以「美元計價」的M2貨幣供應。如果以日元計,幅度立即會縮小。

Gordon 提到...

Jo兄,
在你出此文後,我反覆細閱內文和圖表,以及直接去bank of japan的網站,嘗試理解日本的貨幣發行制度。
經對証不同網站資料後,你說日本有QE是對的。
若由2000~2012計算,貨幣增發左接近5倍!
http://finance.ifeng.com/news/20121012/7138562.shtml

Gordon 提到...

但看完本文,仍然不能找到標題所問的答案呢,既然日元超發如此嚴重,但日本仍無通漲,哪些無利息的日元,做完carry trade後,最終去了哪裡?

Wong Wai Leong 提到...

joe兄你說日圓外流,我也認為要考慮。
因為以gdp (本地生產總值)/m2 有一個問題
就是忽然了該國貨幣是否國際貨幣。

因為除了本土的gdp代表了對本土的需求外,海外對該貨幣應有需求。像美元是國際結算貨幣,海外對美元需求亦強大,總不能以該國貨幣增長不是和gdp增長就說濫發。

像中國有資本限制,貨幣不是通流貨幣,海外人渣人民幣不知有啥用的情況下,如果貨幣增長高於gdp增長,就應該算是濫發了。

但奇怪的是,回到joe兄的問題,日元去了那裡。
簡單來說,會否日本人自己都不肯大大投資自己本土,反而去海外發展,其實這情況,在美國也很常見。

更期待joe兄對日本的見解!

Wong Wai Leong 提到...

哥頓兄,所以我認為羅仔的答案是有合理。只是他當時沒有做哂research,指出日元究竟流去了那裡,憑感覺回應我的提問,說去了資產市場。

Gordon 提到...

日元與美元不同,估計不會有美元的境外流動循環的情況(即是這些美元只會在美國境外流動,做生意的押金是一例,因此不會影響美國本土通漲)。因此,正常推理不會有機構或國家不斷去增持無利息的日元吧?

Wong Wai Leong 提到...

哥頓兄,利害。欣賞你和JOE兄都為事實的真相努力不懈!

Wong Wai Leong 提到...

我也有相同想法,因為不知道日圓在國際貨幣上的應用性,例如我持有日圓是否只有選擇投資日本市場?說到債券,日債更是9成由日本人自己持有。難道真的只是carry trade?但利差交易的運作又是如何?沽出日圓也要有人接吧,這些人究竟是誰,本土人還是海外人?很多疑問要慢慢梳理。

Gordon 提到...

wong兄,
我希望收回說羅仔錯誤的話。

依照Jo兄早前有關hoarding的文章所說,應該只有日本央行自己回收了那些日元,造成了沖銷,才會有此怪現象。但現實中,日來政府的財政明明又好唔掂架,根本不可惜有能力收回如此大量的日元。

非常奇怪啊,頭已痛,哎喲

Jo 提到...

回jordon兄,那些日本Carry Trade賺了錢與否,就是不回日本,在外國再進行投資。即是很多錢在國外流轉,就是不入日本流轉。因為回日本沒有收益。

Wong Wai Leong 提到...

請問JOE兄,假設我本身持有日圓換成美元或者其他貨幣,那麼都需要一個接貨的人,這些接貨的人,是否會將日圓帶回國?如果不回國,那麼手上的日圓該怎樣好?

Jo 提到...

日本最近有一類書非常流行,叫「日本脫出」,中文稱「逃離日本」,教人將資產調離日本,甚至移民,這已成為一社會現象,而且擴展到普通打工仔。

情況就像羅馬後期階段,馬田說的從城逃到鄉村。原因是政府。

你說的失業率,的確是4.3%,但日本連打散工也不當失業,所以實際情況嚴重很多。很多人其實是沒有固定工作。

Jo 提到...

回黃兄,可以再借給國外日本企業!大把人借!再賺就再借。

Gordon 提到...

Jo兄,
我也想假設過,日元在國外流轉在可能性。但又感到說不通啊,因為首先,就算是日本公司,去外國做生意時,過程應該是先賣出日元,換入美元,才能和外國公司做生意。例如日本公司在中國做生意,它應是賣出日元>換入美元>賺取人民幣>賣出人民幣>換入美元>賣出部份美元>最後才換入日元,以匯返日本交稅和供員工的養老金。

這套過程中的日元,應該是賣出的量比買入的量更多吧?那應該會造成日元沽壓,令日元貶值的,但現實上沒有此情況,便是令我費解之處。

Jo 提到...

總之就是不帶回國!日本成為國際資本市場的一種流通貨幣,展轉在外國流通,賺取利潤,如果無論日本央行如何印都沒有用,印完就流走。

為何不在日本投資?情況像香港,如果你現在有錢,會在香港開鋪做生意?還是去大陸?

Gordon 提到...

回黃兄,可以再借給國外日本企業!大把人借!再賺就再借。
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但問題便是由於個loop中,並無hoarding情況出現,這應會出現令日元貶值的情況吧?

其次,日本公司在國外做生意,應該是以美元為交易單位吧,這應該只會令美元的使用量壯大的。除非日本公司在賺到外匯後,不斷賣出美元,卻在境外累積無利息的日元。但此文圖中的資料表示,這未致於能抵消日本Qe出來的M2。

Jo 提到...

日本公司在中國做生意,它應是賣出日元>換入美元>賺取人民幣>賣出人民幣>換入美元>賣出部份美元>最後才換入日元,以匯返日本交稅和供員工的養老金。

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理論上係咁!但如果間公司已撤離日本,大部份顧員都是外國人呢?那供的養金亦會大幅減少。

舉一例,Sony原本在日本有10萬人員,但其後將部份生產線轉到中國,日本人員減半,另一半是中國顧員,那在日本的人員得番5萬,供款當然少一半了。

Wong Wai Leong 提到...

SONY最近一間廠開業不夠半年就關閉,笑了
楊衛隆在好幾次前的隆中對談日本時說的。

老實說,不少日本人也在香港落腳呢。做接濟日本難民資金的生意也不錯lol

Gordon 提到...

唔...剛剛想到一個可能性:日本公司在外國賺到外匯後,以賺來的錢去...買日本國債!!!
那麼美元便會兌換成日元,去買日債,而日央行便可收回那些多發的貨幣,那些日本公司起碼有微薄的利息了。

Jo兄,哈哈,怎樣?

Gordon 提到...

而那日本國債卻仍然是有9成由日本人持有!

Gordon 提到...

好眼訓了,先睡啦,晚安

Jo 提到...

所謂hoarding也不一定是錢,例如借了日元後,換成其他資產,如生產機器、材料等儲存。於是日元進一步散落全球,被其他國家的當作貨幣使用,由於低息,很多更願意借!

世人正在盜用日本的信用!但沒有給予日本政府多少益處。日本政府只能自已渣乾自己人民。

Jo 提到...

明天再談!

Jammy 提到...

有云:
發計有三種
一是單向而發。
二是雙方互發。
第三種,是融會貫通。

Jo兄, Gordon兄, 黃兄等人已入融會貫通境界。

等小弟好好地利用時差把全部文章一同消化 :D

匿名 提到...

今天很多人討論,我又參一腳,李天命說,如果不定義要討論的話題,討論就沒有意義,我在blog裏對QE下了定義

愈多人討論愈多人醒覺就愈好,大家熱烈地討論吧

infinityinvestor.blogspot.com

有新文章和新圖

無國界投資人

匿名 提到...

Gordon 你張圖不正確,Jo那張是對的(第一張),別小看每年3%,二十年就可倍增

無國界投資人

匿名 提到...

Jo 兄
我對carry trade和海外投資寫了少少分享,請個位多多指教。

infinityinvestor.blogspot.com

無國界投資人

Gordon 提到...

無兄,
由於我在強國內用翻牆軟件看google's blog,但你的網誌set了"驗証碼",所以我所有留言便去了你的blog的垃圾桶。我發現我在你講印度金的那篇文章的留言也被google吃了,到今天仍未出來。因此,我只好在這裡回覆你了,見諒。

我看完你網誌上最新一篇文章後,明白你所說的日本無QE的意思,是說日本央行無QE,但日本的商業銀行在QE嗎?

Jo 提到...

我會看看。

匿名 提到...

請問點解5號都仲未貼相?

Jo 提到...

希望資料確定才出!

希望盡量求真!

Gordon 提到...

無兄,
你所說的carry trade一文已看。以我睇法,jo兄本文所述的carry trade形成日本本土通縮的說法是有道理的,因為事實上數據已證明:
1.日本多年來出現通縮;
2.日本(央行和商業銀行)多年來的M2貨幣,是超量發行的;
3.日本人民的總儲蓄量顯示超發的貨幣,並未被變成儲蓄存款,凍結在日本銀行內;
從以上3點可以看出,日元的流出的日本的速度比它的生產速度快,所以形成通縮。

匿名 提到...

Gordon,

我是blog新手,你說的已改了,請見諒。

QE只是一個名,是白南克的創作,現在的人用來形容中央銀行購買資產,或許你把通貨彭脹和QE混淆了,沒有QE亦可有強勁通脹,銀行只要開足馬力,唔洗理壞賬,其通脹能力是十分勁的,例子就是八十年代的日本和九十年代的美國和中國。 前兩者都是仆街收場,中國亦不會例外。

無國界投資人

Gordon 提到...

當然我也認同你文章所言,"CARRY TRADE"不會造成通漲。因為形成通漲的只有一個原因,就是demand>supply!通常這個原因是貨幣濫發,當手拿那些濫發貨幣的人,同時去購買市場上的實質資產時,由於需求大過供應量,所以實質資產的價格便上升了。
而""CARRY TRADE"只是錢換錢的一個過程,還未到使用那些錢去消費的地步,所以不會造成通漲。

Gordon 提到...

以老美為例,她濫印銀紙是全球皆知,但無奈她的美元是國際認受性最強的貨幣,即使明她濫發,但別的國家和商人,需要儲備或以之用作交易,所以會長期持有美元,這些美元永遠不會流入美國本土,稱之為"境外流動貨幣"。
別人持有美元是因為以上原因,此乃老美的核心權力,不容她國分享。以歐元往日之強勢,亦要淪落地今天地步。可況日元一直無此優勢,黃兄與我一直在問的正是"誰會長期持有無利息的日元呢?"

Gordon 提到...

若以Jo兄所解釋的方法 - 他說將日元用作購買例如機器、物資等,然後在日本境外的人在借來借去。
這樣便有兩個問題:
1.那些接受以日元付款賣出機器的人,相信轉頭便會賣出日元,以換入本國貨幣。哪為何日元匯率沒有貶價呢?
2.既然carry trade幾乎只賺不賠,而日元廉宜得接近零利息,況且不貶值之外,仲可能會升值!投資者們何不無上限地去向日本借款做carry trade呢?何需借來借去?

Gordon 提到...

無兄,
我的兩個最新留言。,還是被google吃了,請看看

匿名 提到...

顯示字詞驗證已選擇「否」了,如果google不好用,可能會轉其他blog, google最大問題是國內的人看不到,我希望多d國內朋友可以看到我們的文章

「"CARRY TRADE"只是錢換錢的一個過程,還未到使用那些錢去消費的地步,所以不會造成通漲」,這句說話是不成交的,就算消費了,亦無問題,因為錢根本沒有增加,假設你手上有澳元,我手頭上有日元,我和你交換,我就可以去澳州消費,你就可以去日本消費,但我沒有日本了,不可在日本消費,你沒有澳元了,你不能在澳州消費,到了終極,還是只消費一次,何來物貨上脹? 看來我的解釋未得清楚,有時間我再寫過。

還有什麼問題去無國界投資人留言,大家一齊研究下,我下一篇文一次過回應



匿名 提到...

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HerbShop Yiyiherbs 提到...

本文有個基本的邏輯錯誤:日元不是國際性貨幣,不同於美元,日本人在海外運用資金並不是直接拿日元去,而是先換成美元,再帶美元到當地。所以並無日元發行之後外逃海外的問題。。。