2015年1月30日 星期五

量化寬鬆、匯價與黄金(一)










歐洲央行宣佈量化寬鬆(QE)!未來19個月,由央行出手,每月直接購買600億歐元區國債,規模超過1萬億。温固知新,哪過去數年歐洲央行推行,同樣被人稱為QE的貨幣政策又是甚麼呢?

2011年:LTRO / 長期融資操作(Long Term Refinancing Operations)

2014年:TLTRO / 長期再融資操作(Targeted Longer Term Refinancing Operations)

又長期又融資又操作,頭暈!別想得太複雜!簡單說,即是央行超低息借錢給人買東西!放貸對象是歐洲銀行,希望鼓勵這些獲得低息貸款的銀行增加放貸。由銀行貸出的錢有規定買甚麼,LTRO規定貸款人購買歐元國國債;TLTRO則規定貸款人投資國債及房屋貸款以外的私人企業。

LTRO救的是國債,以至今未有歐元國債違約的角度看,成功!但救國債是希望避免國債這種抵押工具違約,引致信貸緊縮,說到底亦是為了救經濟,以此角度看,其實已經失敗,所以才會有TLTRO的出現,希望銀行多借錢給私人企業投資,解決因金融海嘯而陷入衰退的經濟。簡言之,無論LTRO或TLTRO,都是希望通過更多借貸,增加貨幣供應,刺激經濟,制止衰退。

結果兩次所謂QE同告失敗!看上圖,圖1是歐洲央行公佈的市場上流通歐元(Circulation of Euro Banknotes)的總值,圖2是流通歐元的數量。所謂流通歐元即是存放於歐洲銀行體系以外,在市場上流轉的歐元。根據兩圖,自歐元誕生以來,無論是總值或數量,流通歐元都持續增長。那為何會陷入衰退及通縮?

關鍵在圖3及圖4!歐洲的貨幣流速(Velocity of Money)。歐元區,以至其他歐洲國家,貨幣在市場上的流轉速度一直都下跌。即是說,歐洲市場上流通的錢多了,但是流通的速度卻持續減慢,歐洲人將他們的錢抽離銀行體系,但花錢速度卻慢下來,這可以理解為一種民間藏窖貨幣的行為(Hoarding)。根據歐洲央行數據,單是2014年,市場上流通歐元的數量就歷史性地大增6.4%。既是藏窖貨幣,又為甚麼不將錢儲放銀行呢?第一,因為不信任銀行,第二,因為自從2014年6月起,歐央行歷史性地將利率降至負數—負利率,存錢入銀行,要倒轉付款給銀行。

Hoarding做成另一個現象——通縮,圖5顯示歐洲通脹率,從2013年中起,除了德國,大部份步入負值,其次是因為花錢速度慢了,導致經濟活動減慢,政府從中抽取的稅金也會減少,若然開支縮不了,稅又不能加,或者加來亦沒有用,法國富人會避稅,最近希臘民眾更以罷稅回敬政府的緊縮政策,大選前一個月,政府少收了15億歐元稅金。那餘下一步就只能以另類方式徵稅,實施量化寬鬆,由央行直接印錢,借給政府了(購買政府債券),但人民手上的錢將被溝淡。所以宣佈量化寬鬆後,歐元對黄金立即急貶。

歐元貶值,與我何干?從歐洲被迫量化寬鬆的例子,再看回圖6(紅線)美國停止QE後的貨幣流速,依然沒有任何起色,且跌至歷史低位,美元再QE應是未來可預計之事。不過,在這段美元量化寬鬆空檔期的通縮下,估計美元金價仍要受壓。

4 則留言:

Cefull 提到...

請問 money velocity 是如何量度的?

嘉芙蓮 提到...

good article!

Jo 提到...

cefull,

貨幣流速是馬克思的《資本論》提出來的新概念,簡單講即是一定量數貨幣在一定時間內的便用次數,每如我用$10買你一支筆,你又於一日內用這$10買嘉芙蓮一支水,那一天內這$10總共流轉了2兩次。貨幣流速就是2了。致於一個國家的流速,有一套詳細的計算數學公式。詳情可參考:

http://baike.baidu.com/view/452644.htm

Jo 提到...

sorry, 打錯字,是「使用次數」