2013年9月26日 星期四

印度風暴—Decline of Rupee



美國的利率被壓至歷史低平,影響了全球許多地方的利率走勢,包括香港,息口亦處於歷史低位。不過,金磚五國之一的印度,情況卻不同,印度中央銀行剛於兩星期前將基準利率調高25點子至7.5%,是兩年來首次加息。

逆潮流而行,因為印度法幣—Rupee(盧比)的價值下跌的速度加快,購買力持續流失,導至通脹升温,八月通脹已升至6.1%,其中食品價格更大幅飆升18.2%。看看下圖,原本以美元及盧比計價的油價走勢一致,但去到今年四月,兩者開始分道揚標,來到八月份,差距進一步拉闊。

同時我們從下圖亦看到,以盧比計的印度金價從今年四月國際金價歷史大跌後,持續攀升,四個月內升了20﹪以上。相反,我們的金價卻不如印度般上升,原因在於大家所持的法幣不同,印度人手上的法幣貶值的速度比我們快,所以印度金價上升,我們的金價卻下跌,仍未去到四月下跌前水平,這證明一點,其實金價上升並非黄金在升值,而是法幣在貶值。

印度法幣貶值導致兩個後果,其一是通脹升温蠶食了法幣利息回報。下圖是印度的實際利率(Real Interest Rate),即是法幣利息扣減通脹後的實際回報,七十年代末,九十年代初曾出現負回報,令印度政府要兩度加息,提高法幣利息回報,穏住法幣信心,1997年亞洲金融風暴一度令盧比大跌,通脹急升,出現嚴重負回報,但情況很快穏定下來,隨著歐美信貸擴張,印度出口回升,人民收入增加,有更多錢購買外國商品,通脹大幅回落,所以印度政府沒有加息,反與全球大部份地區一樣,進入一個減息周期,法幣實際回報慢慢回落。

情況在2007年美國次按引發金融海嘯後出變化,這次情況跟1997年金融風暴不同,歐美經濟不景,印度難以再依賴舊有發展模式增加收入。印度GDP增長到2010年就見頂回落,人民收入下跌,但從下圖貨幣供應可見,印度盧比M3供應持續增加。

印度政府應該是看到經濟回落,希望透過增加貨幣供應,一方面拉低盧比匯率以增加出口,另一方面刺激國內經濟,令整體經濟回復增長。所以從下圖的盧比息口走勢圖可見,印度中央銀行自2012年一月起將息口從8.5%下調到今年四月的7.2%左右,希望刺激借貸,增加貨幣供應。

不過,這種寄望減息及增加貨幣供應刺激增長的做法,在當前大環境下未見其利,先見其害。盧比回報率繼續走低,負回報持續,貨幣供應增加,但歐美經濟又未真正恢復,印度出口沒有改善,GDP繼續走低。結果形成如七十年代美國的惡性循環:
盧比貶值 → 通脹升温 → 拉低盧比利息回報率 → 人民拋售盧比增持商品 → 盧比貶值 → 通脹升温 → 拉低盧比利息回報率 → 人民拋售盧比增持商品
2010年印度通脹升至歷史高點的16%後回落,但踏入2012年,再度上升,且在這個人口大國,通脹集中去了糧食價格。
盧比貶值造成的另一個後果是印度金價上升。買賣黄金賺取差價,回報比持有盧比更高,金價上升又進一步突顯出盧比的低回報,從下圖印度黄金進口量可見,雖然印度GDP自2010年後持續走低,黄金進口跟著回落,但踏入2013年四月金價大跌後,印度黄金進口卻大幅攀升,相信這是由盧比貶值+低息所造成為的另一個惡性循環的結果:
盧比貶值 → 金價上升 → 突顯盧比利息低回報 → 人民拋售盧比增持黄金 → 盧比貶值 → 金價上升 → 突顯盧比利息低回報 → 人民拋售盧比增持黄金 → 盧比貶值

在此種情下,印度中央銀行又怎能不學八十年代美聯儲那樣,一方面加息,提高盧比回報率,另一方面加強管制黄金買賣,這就是我們近一年頻頻見印度政府出手干預黄金買賣的原因,因為在印度此種情況下,黄金影響重大。
其實印度這次加息只是跟隨亞洲整體大勢,從下圖可見,亞洲地區自2010年後,包括中國、南韓、台灣、泰國、馬來西亞…等地的實際利息都正在上升,以保持法幣的回報不被通脹蠶食掉。不過透過加息保護法幣價值的造法,在債務貨幣系統下,利息支出將上升,印度出乎意料加息,導至印度股市暴跌近3%。要留住盧比購買力,又達至經濟增長,舊有貨幣政策看來已經不可行,而需要經濟轉形,當然,這是一個漫長的過程,成功與否很難說,但我們將面對一個息口上升周期,應該是不能避免的發展。


9 則留言:

翊明 提到...

之前都有消息話差佬要以當局名義清查全印各地廟宇嘅資產。差佬信教一向神心,啲廟收收埋埋都會有唔少金銀。不過,唔使行到呢條路掛?

gogoldjoe 提到...

政府成日諗埋啲屎橋,係都唔奇!

旁邊學 提到...

聽講波蘭及芬蘭都準備撤回黃金儲備,歐豬爭金櫈仔遊戲會唔會全面開演......XD

gogoldjoe 提到...

邊有咁易撤回!金喎!

CLS MAN 提到...

邊有咁易“比你”撤回!金喎! XD

旁邊學 提到...

大豬都話要7年就攞得番曬,其它豬仔唔知有無咁好彩...XD

Gordon 提到...

jo兄,
終於見到你的新文章,等到頸都長.
又是一篇好文,數據充足,文筆流暢.

對於最近的很熱鬧的上海自貿區點睇?

會否是4年後全國開放資本賬前的試水動作?

抑或是另一個買時間的惑敵之計?好讓強國有更多時間入實金,年年入佢2000t!哈哈

gogoldjoe 提到...

自貿區仍未有時間研究,唔知搞乜?

中國野好難估計,好難中肯,因為有政見左右右,你想客觀都好難。

gogoldjoe 提到...

忙於寫書,仲有正職,最多只能兩三星期寫一篇。