2013年9月26日 星期四

印度風暴—Decline of Rupee



美國的利率被壓至歷史低平,影響了全球許多地方的利率走勢,包括香港,息口亦處於歷史低位。不過,金磚五國之一的印度,情況卻不同,印度中央銀行剛於兩星期前將基準利率調高25點子至7.5%,是兩年來首次加息。

逆潮流而行,因為印度法幣—Rupee(盧比)的價值下跌的速度加快,購買力持續流失,導至通脹升温,八月通脹已升至6.1%,其中食品價格更大幅飆升18.2%。看看下圖,原本以美元及盧比計價的油價走勢一致,但去到今年四月,兩者開始分道揚標,來到八月份,差距進一步拉闊。

同時我們從下圖亦看到,以盧比計的印度金價從今年四月國際金價歷史大跌後,持續攀升,四個月內升了20﹪以上。相反,我們的金價卻不如印度般上升,原因在於大家所持的法幣不同,印度人手上的法幣貶值的速度比我們快,所以印度金價上升,我們的金價卻下跌,仍未去到四月下跌前水平,這證明一點,其實金價上升並非黄金在升值,而是法幣在貶值。

印度法幣貶值導致兩個後果,其一是通脹升温蠶食了法幣利息回報。下圖是印度的實際利率(Real Interest Rate),即是法幣利息扣減通脹後的實際回報,七十年代末,九十年代初曾出現負回報,令印度政府要兩度加息,提高法幣利息回報,穏住法幣信心,1997年亞洲金融風暴一度令盧比大跌,通脹急升,出現嚴重負回報,但情況很快穏定下來,隨著歐美信貸擴張,印度出口回升,人民收入增加,有更多錢購買外國商品,通脹大幅回落,所以印度政府沒有加息,反與全球大部份地區一樣,進入一個減息周期,法幣實際回報慢慢回落。

情況在2007年美國次按引發金融海嘯後出變化,這次情況跟1997年金融風暴不同,歐美經濟不景,印度難以再依賴舊有發展模式增加收入。印度GDP增長到2010年就見頂回落,人民收入下跌,但從下圖貨幣供應可見,印度盧比M3供應持續增加。

印度政府應該是看到經濟回落,希望透過增加貨幣供應,一方面拉低盧比匯率以增加出口,另一方面刺激國內經濟,令整體經濟回復增長。所以從下圖的盧比息口走勢圖可見,印度中央銀行自2012年一月起將息口從8.5%下調到今年四月的7.2%左右,希望刺激借貸,增加貨幣供應。

不過,這種寄望減息及增加貨幣供應刺激增長的做法,在當前大環境下未見其利,先見其害。盧比回報率繼續走低,負回報持續,貨幣供應增加,但歐美經濟又未真正恢復,印度出口沒有改善,GDP繼續走低。結果形成如七十年代美國的惡性循環:
盧比貶值 → 通脹升温 → 拉低盧比利息回報率 → 人民拋售盧比增持商品 → 盧比貶值 → 通脹升温 → 拉低盧比利息回報率 → 人民拋售盧比增持商品
2010年印度通脹升至歷史高點的16%後回落,但踏入2012年,再度上升,且在這個人口大國,通脹集中去了糧食價格。
盧比貶值造成的另一個後果是印度金價上升。買賣黄金賺取差價,回報比持有盧比更高,金價上升又進一步突顯出盧比的低回報,從下圖印度黄金進口量可見,雖然印度GDP自2010年後持續走低,黄金進口跟著回落,但踏入2013年四月金價大跌後,印度黄金進口卻大幅攀升,相信這是由盧比貶值+低息所造成為的另一個惡性循環的結果:
盧比貶值 → 金價上升 → 突顯盧比利息低回報 → 人民拋售盧比增持黄金 → 盧比貶值 → 金價上升 → 突顯盧比利息低回報 → 人民拋售盧比增持黄金 → 盧比貶值

在此種情下,印度中央銀行又怎能不學八十年代美聯儲那樣,一方面加息,提高盧比回報率,另一方面加強管制黄金買賣,這就是我們近一年頻頻見印度政府出手干預黄金買賣的原因,因為在印度此種情況下,黄金影響重大。
其實印度這次加息只是跟隨亞洲整體大勢,從下圖可見,亞洲地區自2010年後,包括中國、南韓、台灣、泰國、馬來西亞…等地的實際利息都正在上升,以保持法幣的回報不被通脹蠶食掉。不過透過加息保護法幣價值的造法,在債務貨幣系統下,利息支出將上升,印度出乎意料加息,導至印度股市暴跌近3%。要留住盧比購買力,又達至經濟增長,舊有貨幣政策看來已經不可行,而需要經濟轉形,當然,這是一個漫長的過程,成功與否很難說,但我們將面對一個息口上升周期,應該是不能避免的發展。


9 則留言:

翊明 提到...

之前都有消息話差佬要以當局名義清查全印各地廟宇嘅資產。差佬信教一向神心,啲廟收收埋埋都會有唔少金銀。不過,唔使行到呢條路掛?

Jo 提到...

政府成日諗埋啲屎橋,係都唔奇!

旁邊學 提到...

聽講波蘭及芬蘭都準備撤回黃金儲備,歐豬爭金櫈仔遊戲會唔會全面開演......XD

Jo 提到...

邊有咁易撤回!金喎!

Yu Chiu Ng 提到...

邊有咁易“比你”撤回!金喎! XD

旁邊學 提到...

大豬都話要7年就攞得番曬,其它豬仔唔知有無咁好彩...XD

Gordon 提到...

jo兄,
終於見到你的新文章,等到頸都長.
又是一篇好文,數據充足,文筆流暢.

對於最近的很熱鬧的上海自貿區點睇?

會否是4年後全國開放資本賬前的試水動作?

抑或是另一個買時間的惑敵之計?好讓強國有更多時間入實金,年年入佢2000t!哈哈

Jo 提到...

自貿區仍未有時間研究,唔知搞乜?

中國野好難估計,好難中肯,因為有政見左右右,你想客觀都好難。

Jo 提到...

忙於寫書,仲有正職,最多只能兩三星期寫一篇。